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规模限制盈利能力,高研发投入保障技术实力
内容摘要
  业绩

  2020年:公司实现营收11.20亿元,同比减少54.29%;归母净利-3.31亿,扣非归母净利-5.42亿元,由盈转亏。

  2021Q1:公司实现营收3.67亿元,同比增长198.86%,环比下降34.71%;归母净利-1.76亿元,同比减少79.15%;扣非归母净利-1.95亿元,同比减少73.20%。

  产能爬坡及原材料涨价拖累毛利率,规模限制盈利能力

  公司2020年装机量为0.85GWh,市占率1.3%;2021Q1装机量为0.52GWh,市占率2.2%。2020年毛利率为15.92%,同比下降7.57pct,其中动力电池系统毛利率为9.81%,同比下降12.91pct;21Q1毛利率为3.89%,环比下降8.75pct。毛利率下降主要是由于原材料涨价,并且部分工程陆续完工,产能爬坡造成折旧费用较高。2020年公司折旧摊销2.14亿,营收占比高达19.1%。公司2020年总期间费用为6.99亿,同比上涨28.7%,费用率为62.42%,同比上涨40.25pct;21Q1期间费用率为62.17%。营收规模的限制导致了公司的高费用率,进而影响了公司的盈利水平。

  持续高研发投入保障技术实力,积极布局半固态、无钴等新技术

  公司2020年研发支出3.72亿,同比增长16.9%;21Q1研发支出1.15亿,同比增长24.6%。公司目前拥有967人的研发团队,人均薪资17.6万,占公司总人数26.35%。依托持续增长的高研发投入和国际化的研发团队,公司掌握了从原材料、设备到电芯、电池包系统的全产业链核心技术,能够量产285Wh/kg三元软包电芯,并计划未来五年提升至350Wh/kg。此外,公司半固态凝胶电池已进入产业化阶段,半固态/固态电芯及工艺开发进展顺利;同时正在研发包括无钴化正极材料、凝胶隔膜工艺、590尺寸电芯平台等技术储备。

  在手订单丰厚,产能积极扩张,未来成长空间大

  在戴姆勒之外,公司与广汽密切合作,又与吉利科技集团合资建厂,并持续收货东风、江铃、国机智俊、TOGG、春风动力、华晨新日等订单;目前在手订单超200GWh。

  公司目前拥有赣州基地5GWh产能,镇江基地共24GWh产能,其中一期8GWh在2020年6月开始投产运营,二期预计2021年投产,三期预计2022年建设完成,2025年远期规划达120GWh。2021年4月20日,奔驰EVA电池量产下线,随着公司配套车型的逐步上市和产能释放,未来成长空间极大。

  投资建议:预计21/22/23年公司归母净利为-3.21/2.92/12.03亿元,22/23对应P/E为99/24倍,维持“买入”评级。

  风险提示:产品价格下降低于预期,原材料涨价幅度高于预期,行业发展不及预期。