1、公司公告2021年一季报：一季度亏损4.36亿。

　　1）财务数据：受Q1疫情反复，及国际航线业务量同比下滑影响（20年1月相对正常），公司一季度实现营收8.66亿元，同比下滑47.05%，亏损4.36亿元，去年同期为盈利0.81亿元。

　　2）经营数据：1-3月起降8.16万架次，同比增长11.8%，旅客吞吐量668.4万人次，同比下降17.3%，其中国内旅客636.9万人次，同比增长58.3%，国际+地区旅客31.5万人次，同比下降92.2%，占比4.7%。环比来看，受疫情影响，一季度起降架次环比下降10%，旅客吞吐量环比下降20%，其中国内旅客环比下降20%，国际+地区旅客下降10.6%，公司仍处于疫情影响严重阶段。

　　2、免税业务：根据《补充协议》约定，确认免税租金收入0.92亿元。1月底因不可抗力及重大情势变更等因素影响，公司与日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同之补充协议》。按照协议约定计算办法公司确认免税店租金收入0.92亿元，而20年同期公司暂估免税收入为6.6亿元。免税收入大幅下滑是公司同比业绩大幅下滑的主要因素。

　　根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，当季国际客流31.47万人次，计算可得客流调节系数*面积调节系数=2.16。

　　我们认为整体看对于机场：疫情存在不确定性，调节系数的存在更能帮助机场度过疫情难关。对于日上：更有动力在机场做大免税份额。因此对双方而言，补充协议的签订有助于共同做大做强免税市场。

　　3、成本费用端：1）成本：公司营业总成本16.25亿，同比小幅下降0.9%，环比下降5.3%，总体成本相对刚性。费用：公司三费合计1.49亿，20年Q1为0.17亿，同比大幅增加1.32亿，主要系财务费用增加1.4亿至0.95亿，系因执行新租赁准则，确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。

　　4、投资收益：一季度共实现投资收益1.5亿，同比增长27.1%，我们预计主要由于航班架次同比增长带动油料公司业务转好。

　　5、盈利预测：1）高频数据：公司3月起降同比增长140%，旅客增长266%；Q1合计起降同比增长11.8%，旅客下降17.3%。持续观察后续国际航线恢复进程。2）我们维持盈利预测，即预计2021-23年分别可实现净利7.26、31.91和43.74亿，对应2021-23年EPS为0.38、1.66和2.27元，对应2022-23年PE分别为30、22倍。3）投资建议：我们认为长期来看，机场商业业态仍具备较高流量变现价值，随着线下流量逐步恢复，机场仍将是重要免税销售渠道，我们按照过往中枢给予2023年28倍PE，对应公司一年期目标价63元，维持“推荐”评级。4）催化剂：疫苗推进进展下，关注国际航线修复预期与节奏。

　　6、风险提示：疫情影响超预期，国际航线修复长期低于预期，免税销售额难以恢复。