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一季报点评:经营效率持续提升,一季度业绩表现亮眼
内容摘要
  事件概述

  2021年4月29日,公司披露2021年一季度报告,报告内实现营业收入5.98亿元,同比增长38.11%;实现归母净利润1.83亿元,同比增长93.69%;实现基本每股收益0.13元。

  分析判断:一季度运营数据大增,业绩表现亮眼。

  2021年一季度,公司实现营业收入5.98亿元,同比增长38.11%;实现归母净利润1.83亿元,同比增长93.69%,业绩表现亮眼。公司营业收入大幅增长,主要系红安、宜春、海宁扩建以及惠州二期等项目于2020年5月陆续投产运营,产能逐步爬坡,垃圾清运量和发电量同比增长。根据公司2021年4月20日公告,第一季度公司下属子公司(含合营企业)合计垃圾进厂量为237.10万吨,同比增长36.16%;发电量为91,295.74万度,同比增长58.5%;上网电量为76,035.41万度,同比增长62.49%。公司净利润大幅提升的原因除了营收的增长,还叠加公司毛利率增加,给净利润带来积极贡献。一季度公司毛利率为59.09%,较上年同期提高4.07pct,毛利率较上年同期上升主要是由于惠州二期、海宁扩建等新运营项目毛利率较高,及汕头项目因二期工程运营及成本控制,毛利率较上年同期增加较多。

  经营性现金流净额大增66.25%,盈利能力持续改善。

  2021年一季度,公司实现经营性活动现金流净额为0.21亿元,较上年同期增长66.25%。2020年公司新投产5个项目,合计新增处理能力6100吨/日,经营性现金流的大幅增长,反映了公司运营规模提升,产能利用率逐步爬坡,经营效率的提升。此外,公司的盈利能力也在持续改善,一季度公司净利率为32.16%,较2020年末的23.20%提升8.94pct,同比2020年一季度的21.95%提升10.21pct。公司一季度管理费用率5.87%,环比2020年末的7.42%,减少1.55pct;同比2020年一季度的6.27%,减少0.40pct。同时公司财务费用率较2020年末的19.59%降低2.67pct至16.92%,较2020年一季度的21.62%降低4.7pct。截至2020年底,公司仍有8个在建项目,正有序推进中,公司经营效率提升,现金流快速回笼,有助于公司在建项目的投资建设,利于公司未来可持续发展,期待公司规模不断提升,利润水平稳步向好。

  财务结构再优化,健康发展可期。

  2020年12月,公司完成非公开发行A股,共募集资金净额约为人民币17.86亿元,本次成功发行将有效提升公司的资金实力,进一步增强公司的核心竞争力,优化了公司财务结构,极大改善公司目前资本负债情况。2015年开始,公司密集开展项目建设,垃圾焚烧项目属于重资产行业,前期投入较大,公司每年资本开支过高,负债也相应提高。2018年开始公司资产负债率始终维持在70%以上高位,随着非公开发行的完成,叠加公司经营效率的提升,公司负债率开始逐步降低,2020年末资产负债率降到66.87%,2021年一季度再次降低至65.84%。一季度,公司流动比率和速动比率分别为0.66和0.65,较上年同期分别增加0.28和0.28,反映了公司偿债能力的提升。未来随着公司运营规模不断增加,产能爬坡逐步完成,运营效率提升带来充沛的现金回流,将再次改善公司财务结构,也有助于公司未来在建及筹建项目顺利开展,实现内在循环的持续发展。

  投资建议

  2020年,公司产能投产步伐加快,新投产项目数量和规模均创历史新高,未来几年,公司仍将保持项目有序开发投建的步伐,为业绩增长提供保障。公司近4年高投产速度下的运营项目,产能利用率及运营管理已步入稳定期,今年起吨发电量提升明显,逐渐释放增长后劲。我们维持之前盈利预测不变,预计2021-2023年的营业收入分别为26.05亿元、30.30亿元、36.47亿元,同比增速分别为14.4%、16.3%、20.4%;归母净利分别为6.68亿元、7.70亿元、9.22亿元,同比增速分别为32.6%和15.4%、19.7%。EPS分别为0.48、0.55、0.66元,对应PE分别为18/16/13倍。维持“买入”评级。

  风险提示

  1)存量项目进补贴清单进展缓慢;

  2)补贴清单中的项目电价补贴发放周期拉长;

  3)公司项目爬坡不及预期,产能利用率不及预期。