事件：劲嘉股份发布2021年一季度报告。2021Q1公司实现营收11.95亿元，同比增长31.71%，较2019Q1增长18.38%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长17.19%，较2019Q1减少2.84%；实现扣非后归母净利润2.42亿元，同比增长13.27%，较2019Q1减少4.48%。

　　盈利有所波动，现金流改善。2021Q1公司毛利率为34.66%（-7.17pct.），主要由新会计准则下产品运费从销售费用划分至营业成本所致。净利率为21.62%（-2.60pct.）。销售费用率1.57%（-1.36pct.）；管理费用率（含研发）9.09%（-1.82pct.）；研发费用率3.71%（-0.20pct.）；财务费用率-0.03%（+0.23pct.）。经营性现金流量净额达0.84亿元，同比增长67.06%，主要由货款收回增加所致。

　　分产品看：

　　1）烟标业绩修复。2021Q1烟标产品实现营收6.40亿元，同比增长7.42%。公司通过发挥研发技术创新等领先优势，积极优化产品结构，业务有所回升。2）彩盒保持高增长。2021Q1彩盒产品实现营收2.50亿元，同比增长36.85%。公司把握在中高端烟酒、3C消费电子产品、日化产品等细分领域的发展机遇，对应包装产品的占有率逐步提升。3）镭射包装材料放量。2021Q1新材料产品实现营收2.34亿元，同比增长49.30%。公司紧抓市场机遇，通过加强研发设计水平及优化自动化生产工艺，优化高端膜类产品的同时不断拓展客户。

　　以政策要求及客户需求为导向，持续布局新型烟草。2021Q1，公司实现新型烟草销售收入0.13亿元，同比增长231.84%。子公司劲嘉科技定位行业内具有综合竞争实力的电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的制造商和服务商。其为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务的同时，为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA等品牌提供研发、代工服务。3月22日，工业和信息化部、国家烟草专卖局研究起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》，现尚处于意见征集期间。公司目前拥有加热不燃烧烟具、电子雾化设备（换弹式、一次性）等产品，新型烟草政策进一步明确后，有望催化公司在高成长赛道打造新的业绩增长极。

　　投资建议：我们预估公司2021-2023年实现归母净利润9.78、11.22、12.70亿元，同比增长18.75%、14.75%、13.19%，对应EPS为0.67、0.77、0.87元，维持“增持”评级。

　　风险提示：上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。