前往研报中心>>
一季度业绩略超预期,长期成长动力十足
内容摘要
  事件:1)公司发布2021年一季报,当季实现营业收入37.44亿元,同比增长42.64%,归母净利润11.37亿元,同比增长26.34%,扣非后归母净利润10.91亿元,同比增长24.03%。

  点评:

  维生素景气,蛋氨酸及发酵项目推动营业品板块增长。公司一季度实现营业收入37.44亿元,综合毛利率48.14%,细分看,维生素行业维持相对景气,根据Wind资讯,2021年一季度维生素A、维生素E均价分别为362元/KG和73.84元/KG,环比上涨62元/KG和14.3元/KG,其中维生素A主要竞争对手供应仍未恢复正常,维生素E方面,帝斯曼整合能特科技,竞争格局走向有序,且行业需求保持稳健增长,景气中枢有望上行。蛋氨酸方面,2020年下半年蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置如期投入使用,目前已正常生产,市场份额显著提升,一季度蛋氨酸均价21.65元/KG,环比上涨4.24元/KG,量价齐升推动蛋氨酸业务盈利向上,目前二期项目正处于建设阶段,投产后盈利有望更上一层楼。生物发酵项目(一期)顺利完成达产验收,实现满负荷生产,维生素C市场开拓顺利,一季度维生素C均价50.36元/KG,环比上涨17.75元/KG。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.99%、2.63%和4.27%,同比下降-1.35pct、0.49pct和-0.70pct。当季实现营业收入37.44亿元,同比增长42.64%,归母净利润11.37亿元,同比增长26.34%。

  香精香料业务稳健增长、新材料扩能及丰富品类推动成长。公司是全球香精香料品牌企业,依托化学合成与生物发酵两大技术平台,近几年不断丰富香料品种,满足不断变化的市场需求,主要产品包括芳樟醇系列、柠檬醛系列、叶醇系列、二氢茉莉酮酸甲酯、覆盆子酮、女贞醛等,覆盖日化、食品和医药等多个领域。未来,随着产品线进一步丰富,公司香精香料业务有望持续成长。新材料方面,公司目前主要产品包括PPS等,目前,公司PPS三期项目目前正处于建设中,投产后市占率有望进一步提升,同时公司2020年完成对绍兴纳岩和绍兴勤进的收购以发展聚苯硫醚造粒业务、长玻纤增强业务、聚苯硫醚薄膜和挤出业务。此外,公司新材料业务研发新品,目前己二腈项目正处于中试,若未来如期投产,将有望打破工艺瓶颈,实现替代。

  持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。2020年10月,公司发布第三期员工持股计划,本员工持股计划资金来源为持有人自筹资金,出资额不超过15,300万元,并按1:1的比例进行配资不超过15,300万元(控股股东借款),资金总额不超过30,600万元,参加人员总人数不超过685人,其中董事(不包含独立董事)、监事及高级管理人员12人。2021年2月26日,公司完成股票购买,成交金额为3.04亿元,成交均价约为35.97元/股,锁定期自2021年2月27日起12个月。通过多次员工持股,核心人才动力得到有效激发,同时彰显管理层发展信心。

  盈利预测:公司为国内优质的精细化工品龙头企业,研发能力突出,新产能稳步推进,业绩有望稳健成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4120百万元、4582百万元和4999百万元,对应PE分别为20.5/18.5/17.0倍,维持“买入”评级。

  风险提示事件:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。