公司公告2021年一季报：1）业绩表现：一季度营业收入19.6亿元，同比+313.3%，较19年同期复合增速+21.4%；归母净利润5.4亿元，同比+507.4%，较19年同期复合增速+7.6%；扣非归母净利润5.3亿元，同比扭亏（20Q1为亏损1.6亿），较19年同期复合增速+4.4%；业绩与此前预告基本相符（业绩预告预计归母净利、扣非归母净利分别为5.47、5.33亿元）。2）成本费用：Q1营业成本10.6亿元，同比+103.9%，三费比率（销售+管理+财务费用）为14.3%，同比-37.4pts，较19年同期+4.8pts。3）投资收益：2021Q1为1.5亿元，同比+316.2%。4）利润率：21Q1毛利率46.1%，同比+56.9pts、较19Q1下降3pts；归母净利率为27.6%，同比+56.9pts，较19Q1下降7.5pts；扣非归母净利率为26.8%，同比+62.1pts，较19年下降9.5pts。

　　收费公路：主要路产营运恢复正常，就地过节导致通行费低于正常年份。

　　2021Q1公司可比附属收费公路路费收入同比增长268%，主要系去年疫情期间免费通行政策导致基数较低；此外，2021年春运期间，国家提倡就地过年并要求返乡人员严格防控，导致出行车辆减少，通行费收入少于正常年份，但收费公路营运表现已恢复正常。主要路产项目来看，清连高速、机荷东段、机荷西段、水官高速、沿江高速、益常高速、武黄高速、梅观高速日均路费收入较19Q1复合增速+3.8%、-1.8%、-8.6%、+3.0%、+4.7%、+5.7%、+0.1%、+14.1%。

　　其中沿江高速2021年1月1日至2024年12月31日货车仍按收费标准的50%收取通行费，免收部分通行费由政府于次年3月一次性支付；外环一期去年底通车，Q1日均路费收入214万元，对梅观、沿江高速车流量产生诱增效应；清连高速受益汕湛高速清云段通车、清远大桥恢复通车；益常高速受益于长益北线高速通车、长益常高铁施工建设。

　　大环保业务布局不断加码，预计持续带来业绩正贡献：1）固废资源化管理，蓝德环保有机垃圾处理项目18个，较去年底增加1个，厨余垃圾设计处理量超过4000吨/天，其中4个BOT项目进入商业运营，Q1垃圾处理运营业务收入同比较大幅度增长；此外，2月份公司通过公开招标方式正式签约光明环境园项目。2）清洁能源，Q1继续加大风电、光伏市场开发力度，积极推进多个省份/地区预收购项目及平价大基地项目；包头南风Q1上网电量同比+24%；木垒风力发电项目并表。

　　投资建议：1）公司发达地区路产具备稳健性，随着疫情影响进一步减弱，经济活力提升，预计路产资产将展现更强的盈利能力；而大环保业务逐步成熟，有望持续贡献利润增量。2）基于公司环保业务推进提速以及高速公路业务的稳定增长，我们维持21-23年归母净利预测24.9、28.1、29.9亿元，对应21-23年EPS分别为1.14、1.29及1.37元。3）公司长期维持较好的分红水平，体现公司重视股东回报，给予一年期目标价11.8元，对应21年股息率4.5%，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。