事项：

　　公司2021年一季度实现营收11.7亿，同比增长68.1%，归母净利润1.86亿，同比增长49.4%，扣非归母净利润1.79亿，同比增长116.1%。

　　评论：

　　业绩符合预期，经营性业绩持续改善。

　　Q1毛利率30.37%，环比Q4提升1.37pct，同比看20年一季度有政府补助约4千万，21年政府补助预计递延发放，经营性业绩同比增速实际更快。环比看Q4经营性业绩基本持平，考虑春节效应业绩符合预期，20年9月技改投产的56亿/月产能有望贡献增量业绩。

　　MLCC业务开启涨价通道，周期成长共振。一季度以来海外MLCC厂商开始涨价，国巨/三星/华新科等厂商涨价10-40%不等，参考历史价格周期，国产厂商有望及时跟进，风华作为目前国内产能最大MLCC厂商，涨价业绩弹性巨大。公司中长期扩产逻辑仍在，公司已经发布50亿定增方案，在建450亿/月祥和工业园加速推进，在建工程已经显著增加，一期产能有望于今年Q3投产。此外公司电阻板块积极推动280亿/月扩产项目，当前电阻景气度较高，20年底已经开始涨价，全年业绩弹性可期。

　　行业竞争格局稳中有变，风华作为国内龙头快速追赶。目前MLCC供给主要以日本/韩国/台湾厂商为主，CR8占据约90%份额，其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场，台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16年开始逐季退出中低端市场，国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低，但在终端客户扶持下加码扩产，积极迎接国产替代的庞大市场。目前看风华在手产能最大，且扩产步伐较快，下游客户支持力度大，产品技术上也已与台厂差距大大缩小，以3-5年维度看有机会超过台系进入第二梯队。

　　负面冲击充分暴露，非经影响大幅降低。20年公司受奈电商誉减值和投资者诉讼赔偿影响业绩表现较差，21年奈电商誉计提完毕，公司积极推动奈电混改，引入战略投资者加快推进，预计未来对经营性业绩拖累减轻，投资者诉讼基本结束，21年影响大幅减弱。电容电阻将充分体现公司经营性业绩。

　　盈利预测、估值及投资评级。风华高科为国内规模最大MLCC厂商，在华为支持下已经实现小尺寸0201/01005型号量产，目前公司在手产能210亿颗/月，在建产能450亿颗/月，扩产完成后有望成为全球第四大厂。考虑公司最新的扩产节奏和产品价格，我们维持21-23年EPS预测为1.22/1.69/2.04元，参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平，考虑公司自身扩产及管理改善，给予21年30X估值，对应目标价36.6元，维持“强推”评级。

　　风险提示：投资者诉讼赔偿扩大，公司技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期。