事件：公司2021Q1实现营业收入164亿元（YoY+28%），归母净利润52亿元（YoY+27%），加权平均ROE2.81%（YoY+0.43pct.），EPS0.4元。我们认为公司亮点包括：（1）公司剔除客户资产后杠杆倍数较去年底的4.59倍进一步提升至5.0倍；（2）单季度ROE达到2.81%，再创2016年以来最高水平；（3）经纪业务稳中有增，投行、资管、信用业务增速亮眼。（4）减值计提步伐明显放缓，2Q1公司计提信用减值损失3.43亿元，较去年同期大幅下降74%。

　　轻资产业务——经纪业务稳中有增，投行、资管增速亮眼

　　（1）经纪业务收入35亿元，同比+31%，环比+29%。今年一季度全市场日均股基交易额10202亿，同比+12%。公司2020年股基成交额市占率提升0.81pct至6.49%，一季度经纪业务收入增速超越市场股基成交额，预计在佣金率稳定的情况下市占率稳中有增。

　　（2）投行业务收入16亿元，同比+79%，环比-33%。2021Q1公司实现IPO规模96亿元（YoY+23%），市占率13%（YoY+2.7pct）；再融资规模649亿元（YoY+8%），市占率21%（YoY-3.8pct）；债承规模2691亿元（YoY+6%），市占率12%（YoY+0.1pct）。整体来看公司股权融资及债券承销规模及市场份额保持行业第一。

　　（3）资管业务收入28亿元，同比+72%，环比+7%。2021Q1公司资管业务收入大幅增长，预计原因一方面公司主动管理转型成效显现，2020年主动管理规模大幅增长51%至10526亿，另一方面旗下公募基金华夏基金实现净利润4.7亿元，同比+35%，为公司贡献可观收益。

　　重资产业务——自营投资保持稳健，两融向好带动利息净收入高增

　　（1）自营业务收入39亿元，同比-32%，环比+91%。截至2021Q1，公司金融资产规模5330亿元，较去年底+9.7%，占自有总资产56%，单季度投资收益率0.86%（去年同期为1.53%）。今年一季度权益市场大幅波动，指数冲高回落呈现下行趋势，上证指数-0.9%，公司整体投资收益表现稳健。

　　（2）信用业务收入11亿元，同比+241%，环比+41%。信用业务大幅增长预计主因两融利息收入大幅增加所致。今年一季度全市场两融1.65万亿，较去年底+2.2%。公司融出资金1179亿元，较去年同期+53%，估算两融市占率7.1%，整体市占率较去年底基本保持稳定。公司压降买入返售资产规模至346亿元，较去年底-12%。

　　投资建议：买入-A投资评级。我们预测2021-2023年公司EPS分别为1.42/1.50/1.91元。公司披露280亿配股预案，其中190亿将用于发展资本中介业务、50亿用于增加对子公司的投入。考虑到深化资本市场改革及打造航母级券商趋势下，龙头券商长期盈利提升的确定性较强，公司募资打开业务发展空间。维持买入-A评级，给予目标价31元，对应估值2xPB。

　　风险提示：全球疫情防控效果不理想/衍生品做市对冲风险/政策变化风险