事件

　　4月29日，公司发布2020年报，公司2020年实现收入18.81亿元，同比增长8.4%，归母净利润净利润1.76亿元，同比增长144.89%。同时公司发布2021年1季报，2021年1季度，公司实现收入7.47亿元，同比增长90.2%，归母净利润8500万元，同比增长250.87%；此外，公司预测2021年上半年归母净利润将增加约9800万元到1.13亿元，同比增加约135.56%到156.31%（即2021年预计中报业绩为1.7亿元-1.85亿元）。

　　经营分析

　　公司各项业务经营持续改善。2020年，公司绝缘材料业务实现营业收入11.94亿元（-3.67%），毛利率24.22%(+3.49pct)；光学膜材料业务实现营业收入4.07亿元(+50%)，毛利率32.42%(+6.65pct)；电子材料实现营业收入1.52亿元（+45.53%），毛利率24.41%(-3.55pct)；环保阻燃材料实现营业收入9350万元（+19%），毛利率18.11%（1.54pct）。2021年1季度，受益于我国5G通讯/光电显示等新兴行业的高速发展，与之配套材料的国产化进程明显加快，与此同时，公司的产能规模同比大幅提升，整体销售规模和综合盈利能力均得到大幅提升。

　　定增方案落地，长期成长清晰。光学基膜方面，2020年初公司收购胜通光科，胜通光科目前2条产线，子公司江苏东材目前2条产线，2021年扩产的2万吨光学级聚酯基膜项目，预计扩产完毕后，公司光学聚酯基膜产线约5条，合计产能约10万吨；此外，公司拟建设年产1亿平方米功能膜材料产业化项目，向下游逐步延伸。电子树脂方面，未来随着公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目的达产，公司电子树脂业务将逐步放量。

　　盈利预测与投资建议

　　公司光学基膜和电子树脂放量，我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为3.2、5.2和7.1亿元（2021-2022年归母净利润预测前值为2.9亿元和4.99亿元）；EPS分别为0.45、0.74和1.02元，对应PE分别为31.4X、19X和13.8X。维持评“买入”评级。

　　风险提示

　　电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化