事件：公司发布2021年第一季度公告，报告期内实现营业收入5770亿元，同比增加4.1%；实现归母净利润179亿元，同比大幅扭亏，去年同期为亏损198亿元，折EPS0.148元。

　　点评：

　　布油价格回暖，稳油增气降本效果明显：2021年一季度公司上游板块经营利润为23.56亿，环比增加123.6%，主要由于油价的回暖提高了上游板块业绩。2021Q1布伦特原油现货均价为61.23美元/桶，环比上涨38.2%；公司原油实现价格为54.89美元/桶，环比增加32.5%。公司持续推动稳油增气降本，效果明显：单季桶油完全成本为47.96美元/桶，成功降至50美元/桶以下。公司持续加强高质量勘探和效益开发，在勘探方面，持续加强战略领域风险勘探、富油气区带勘探和页岩油气勘探，在顺北、四川盆地等地区取得油气勘探重要突破。Q1单季生产原油6841万桶，环比下降1.7%；生产天然气2916亿立方英尺，环比下降2.9%。在原油开发方面，高效推进顺北、准西缘等油田产能建设；在天然气开发方面，加快推进川西、威荣、东胜等气田产能建设。

　　炼油产品结构调整：公司基于自身的炼销一体化优势，优化原油资源配置，统筹原油供应全过程管理，2021年一季度炼油板块实现经营收益195亿，环比增加104.2%，炼油板块扭亏为盈。公司全力优化生产组织运行，保持炼油装置平稳和高负荷运行：Q1单季加工原油6252万吨，环比增加0.1%，其中分别生产汽、柴、煤油1637、1434和499万吨，环比分别变化6.0%、-6.6%和-9.4%，生产柴汽比从2020年Q4的0.99降低至0.88。公司紧跟市场变化，以市场为导向，调整产品结构，增产化工轻油、沥青和润滑油等适销增效产品，2021Q1生产化工轻油1160万吨，环比增加8.6%。此外，因油价上涨所带来的库存收益，也为公司在炼油板块带来了一定的业绩提升。

　　高附加值产品比例增加，主要化工品产量提升：2021Q1公司化工板块经营收益71.04亿元，环比大幅增加113.65%，主要是由于全球需求复苏叠加油价上涨，提振化工品产品价格，进而提升公司的盈利能力。此外，库存收益也为化工板块提供了部分业绩增量。公司积极推进装置改造和产业链的动态优化，不断提升高附加值及高端产品比例，增产丙烯腈、1,4-丁二醇等高盈利产品，一季度合成纤维高附加值产品比例33.6%，合成橡胶高附加值产品比例35.5%，合成树脂新产品与专用料比例67.8%，占比均有所提升。公司强化市场研判，密切产销衔接，创新营销模式，深化精细营销、精准服务水平，加大市场开拓力度，主要化工产品销量均得到大幅提升：2021Q1单季公司生产乙烯338万吨，环比增加5.30%；合成树脂478.7万吨，环比增加4.13%；合成橡胶32.2万吨，环比增加16.25%；合成单体及聚合物234.3万吨，环比减少0.13%；合成纤维35.1万吨，环比减少7.14%。

　　国内成品油需求大幅增长，公司业绩稳步提升：公司2021Q1销售板块经营收益80.21亿元，同比大幅扭亏，去年同期为亏损15.36亿元，主要由于成品油需求大幅度增长。公司充分发挥营销网络优势，持续完善营销策略，全力拓市扩销，成品油销量大幅提升：2020Q1公司境内成品油总经销量4003万吨，同比增加23.25%；零售量2715万吨，同比增加24.37%；直销及分销量1288万吨，同比增加20.94%；单站加油量3536吨/站，同比增加24.33%。公司大力开展差异化营销，扩大零售规模；持续优化终端网络布局，发挥网络优势。同时积极布局油氢合建站和加氢站建设，构建“油气氢电服”综合能源供应和服务格局。公司一季度业绩表现优异，好于2019年同期水平。

　　盈利预测、估值与评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为0.44/0.49/0.51元。公司乃国内化工产业龙头公司，在减油增化战略布局逐步完成后竞争优势将更为明显，长期可期，故维持A股和H股“买入”评级。

　　风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。