事件：公司发布2020年报及2021年一季报，2020年实现营业收入11.60亿元，同比+14.37%；实现归母净利润1.71亿元，同比-15.06%；扣非归母净利润为2.23亿元，同比+13.18%。2021Q1实现营收1.94亿元，同比+5.04%，环比-33.73%；实现归母净利润0.40亿元，同比-27.15%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比-28.22%，环比+41.82%，业绩符合预期。

　　持续聚焦农药板块，完善产业链布局。公司重点发展以植调剂为主的农药产品。2020年农药板块实现营收8.87亿元，同比+17.34%，占比公司营业总收入76.42%。同时，公司于2020年10月收购山西浩之大，丰富了产品矩阵，形成大田作物与经济作物植调剂的有效互补。

　　产能瓶颈有望突破，限制性股票激励助推成长加速。公司已取得排污证及《农药生产许可证》，募投项目步入投产前最后阶段。同时，新项目正稳步推进。公司在2020年8月发行可转债，调整后募集资金净额为3.12亿元，2020年10月对全资子公司依尔双丰增资2亿元，以上资金对新产能的布局将进一步加速强化公司原药供给能力及产业一体化趋势，巩固公司行业龙头地位。此外，公司于2021年3月发布限制性股票激励计划，有利于实现股东利益、公司利益和核心团队利益的高度统一，建立健全公司长效激励机制，吸引留住核心人才，推进公司持续稳健发展。

　　投资建议：考虑到公司产能持续释放，产品趋于多元，我们预计公司2021-2023年归母净利2.91/3.44/4.02亿元，目前股价对应PE15.2x/12.8x/11.0x。植调剂行业赛道优质，公司为国内龙头，营销网络下沉，产品矩阵丰富，新投产能及并购产能利用率将逐步上升，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1.产能释放不及预期；2.环保政策影响生产；3.产品登记证注册进度不及预期