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院线与内容双向复苏,市占率提升长期增长可期
内容摘要
  事件:公司公布2020年报及2021年一季报,2020年公司营收62.95亿元,同比减少59.21%,归母净利润-66.69亿元,同比减少41.03%,计提商誉及其他资产减值合计44.81亿元;21Q1公司营收41.21亿元,同比增速228.44%,归母净利润5.24亿元,同比增速187.38%,伴随疫情影响逐渐消退,公司业绩复苏趋势明显。

  疫情加速出清利好行业龙头,定增助力公司影院扩张。21Q1疫情管控渐趋平稳,公司国内影院票房/观影人次分别为22.62亿元/5223万,同比分别增加861%/683%,较国内大盘高156/79pcts。2020年末公司旗下影院(含特许经营加盟)市占率增至15.3%,2021年1-3月分别为15.9%/13.4%/17.8%,累计市占率14.5%,除春节档受溢出效应影响较大外,市场份额较往年同期有较高提升。影院规模扩张层面,2020年公司国内影院/银幕数分别增加97家/756块,21Q1期末分别达712家/6180块。疫情后公司推进非公开发行股票募集资金29.29亿元以提升资金实力,2020年及21Q1公司“新建影院项目”分别使用募集资金1.11/1.25亿元,21Q1期末项目累计投入4.44亿元,定增资金为公司影院扩张提供保障。

  海外业务下半年预计将逐步恢复,未来商誉因素对公司影响或将趋弱。疫情影响下公司海外业务收入下滑较大,2020年收入10.88亿元,同比降低63.23%,2020年公司澳洲院线票房/观影人次分别为5.1亿元/693.1万,21Q1期末分别为1.6亿元/200万,同比分别下降53%/56%,亏损较四季度收窄,伴随疫苗接种持续进行,21H2公司海外业务有望逐步恢复。2018年末商誉为134.91亿元,2019年及2020年分别计提商誉减值准备55.75/35.97亿元,减值后商誉为46.14亿元,公司连续两年计提商誉减值准备,后续商誉因素影响或将趋弱。

  公司后续影视储备丰富,有望持续拉动业绩增长。21Q1公司主投主控电影《海底小纵队:火焰之杯》1月8日上映后实现票房5324万元,《唐探3》2月11日上映后国内累计票房45.23亿元;电视剧《妈妈在等你》《号手就位》已在央视、浙江卫视等多个平台播出。2021年公司影视内容储备丰富,电影《2哥来了怎么办》已定档6月12日上映,《外太空的莫扎特》由陈思诚导演、黄渤主演,今年7月1日上映,有望成为“爆款”;此外《没有一个春天不会来临》《罐头小人》《想见你》《天星术》等电影预计于年内上映;《雁归西窗月》《最灿烂的我们》《一见倾心》《亲爱的爸妈》《谢谢你医生》等电视剧预计在电视台及网络平台播出;网络电影《保安日记》《无法无天》已拍摄完成;《大力出奇迹》《空降排》等影视项目在开发制作中,丰富内容储备有望持续拉动公司业绩。

  投资建议:我们预测公司2021-2023年营收分别为163.03/196.24/220.57亿元,归母净利润分别为15.38/19.25/23.62亿元,同比增速分别为-123.1%/25.2%/22.7%。公司为国内电影行业龙头,渠道与内容双向发力,疫情下院线行业加速出清利好公司市占率提升及长期发展,公司后续影视内容储备丰富。我们预测公司2021-2023年EPS分别为0.69/0.86/1.06元,当前股价对应的PE分别为26.0/20.7/16.9倍,维持“增持-A”的投资评级。

  风险提示:疫情反复影响观影需求;票房增速不及预期;影院及银幕扩张进度不及预期;商誉减值风险。