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血制品业务有望实现稳定增长,国内21年四价流感需求有望持续旺盛
内容摘要
  事件:公司公布2021年1季度,1季度实现营业收入6.23亿元(-7.99%),实现归母净利润2.53亿元(+2.23%),扣非归母净利润2.16亿元(-11.2%)。经营活动净额2.73亿元(+184.5%)。

  表观利润好于扣非归母净利润,主要是本期政府补助的确认,以及投资收益确认。1季度基本没有疫苗销售,所以都为血制品,毛利率63.1%,同比增加1.7pp,预计与血制品价格较之去年同期上涨有关。销售费用率3.7%(同比下降1.5pp),预计与血制品景气度提升有关,研发费用率8.8%(同比增加3.9pp)主要是来自疫苗研发投入增加。

  1季度收入增长情况好于批签发情况,预计公司有部分存货作缓冲。根据中检院数据,2021年1-3月华兰白蛋白批签发约33万支同比下降47%,静丙批签发11万支同比下降80%左右。预计1-3月批签发的下降,部分可归结于可投浆减少有关,部分与中检院批签发检查力量倾斜在新冠疫苗的检验有关。1季度业绩情况好于批签发情况,预计公司有部分存货作缓冲。参考母公司报表(纯血制品业务)存货5.53亿元(2020年1季度末为4.61亿元),2020年底为5.57亿元。

  预计公司2021年血制品供给不成问题,血制品业务有望实现稳定增长。从存货结构来看,公司2020年年底原材料7.41亿元(较之2019年底增加1.18亿元),在产品3.34亿元(减少0.41亿元),库存商品1.37亿元(同比减少0.07亿元)。原材料按照90%为血浆,吨浆成本80万,对应陈浆月份8-9个月左右。2020年采浆受疫情影响,预计与2019年基本持平,根据目前华兰在手浆站情况,预计2021年公司采浆将实现10%左右增长。虽然1季度中检院批签发数据不乐观。全年来看,陈浆+2021年采浆量,预计华兰2021年血制品供给不成问题。

  华兰疫苗与俄罗斯HV公司签署《产品技术转移和生产协议》,许可生产“Sputnik-V”新冠疫苗,预计供海外销售。若许可产品2500L培养规模的生产技术开发成功,HV公司将在其内部批准后向华兰疫苗下达许可产品委托生产订单,订单数量不低于1亿剂(5000万人份)。公开信息显示,俄罗斯Sputnik-V”新冠疫苗售价,一人份170元,5000万人份产值85亿人民币。华兰疫苗拟前期委托基因公司进行5L/200L培养规模的生产技术转移及和2500L培养规模的生产技术开发。单抗生产线固定摊销成本为主,扣除可变成本,余下大部分为利润,预计对业绩增厚可观。如果5L/200L培养规模的生产技术转移及华兰疫苗进行2500L培养规模的生产技术开发成功,公司也将打通腺病毒疫苗大规模生产,为公司以后自身腺病毒疫苗大规模生产打下基础。

  国内21年四价流感需求有望持续旺盛。新冠疫情爆发,国内流感疫苗认知度有望提升,同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖,渗透率有望持续提升。20年华兰四价流感批签发2062.4万支,华兰生物21年流感新产能有望部分释放,供给进一步增加。

  投资建议

  预计2021年血制品供给不成问题,血制品业务有望实现稳定增长。全年来看,陈浆+2021年采浆量,预计华兰2021年血制品供给不成问题,血制品业务有望实现稳定增长。新冠疫情有望提高民众预防意识有望继续加快流感疫苗渗透率提升,国内2021年四价流感需求有望持续旺盛,华兰生物2021年流感新产能有望部分释放,供给进一步增加。暂不考虑代工腺病毒疫苗的影响,我们预计公司2021年-2023年净利20.47/24.67/27.46亿元,对应EPS1.12/1.35/1.51元,对应2020-2022年估值38倍、32倍和29倍,继续维持“推荐”评级。

  风险提示:采浆供应不及预期,四价流感需求不及预期,产能释放不及预期,价格波动风险,安全性生产风险。