1、整体：太保集团归母净利润同比+1.9%，在高基数下（去年Q1净利润同比+53.1%），同比增速放缓，符合预期。其中，账面总投资收益同比+39.0%，表现亮眼。但退保金大幅增加，同比+124.3%，我们预计可能由于代理人脱落导致的部分自保件退保所致。归母净资产较年初增长2.9%。

　　2、寿险：积极的开门红策略以及重疾险切换拉动个险新单保费同比+35.9%，其中期交保费同比+49.5%。我们预计，NBV同比增速或会低于保费，源自于产品结构的变化。

　　3、产险：保费收入同比+12.0%，增速高于其他上市公司。其中车险同比-7.0%，非车险同比+41.0%，优于预期。

　　4、投资：年化净投资收益率为3.9%，同比-0.3pct；年化总投资收益率为4.6%，同比+0.1pct；其他综合损益较上年末减少22亿，预计主要为股票的浮亏带来。资产配置方面，债券配置占比较上年末下降0.7pct，债权投资计划占比提升1.4pct，股票和权益型基金占比下降0.2pct。

　　投资建议：太保1季报利润及寿险保费增长符合预期，财险保费同比增速优于预期，非车险保持快速增长。今年是太保成立30周年，5月将是公司司庆月，我们判断2季度公司可能会配合司庆开展系列业务推动活动，包括客户经营、产品推动及增员推动等。我们判断，短期业绩改善将现，Q2NBV同比增速或为微正增长，全年将同比+5%左右。长期来看，中国太保坚定实施“长航行动”，聚焦长期价值成长，前友邦中国及区域CEO蔡强的成功加盟，将赋能“长航行动”，长期队伍的升级和差异化服务壁垒的形成值得期待。产险方面，非车险占比提升将对冲车险综改对于保费增长及盈利的短期影响，车险综改的推进，长期有利于具有品牌优势、定价优势、服务优势的大型公司。我们维持前次盈利预估，对于2021-2023年归母净利润预估为285亿/330亿/393亿，yoy+16%/16%/19%，维持“买入”评级。截至4月28日，太保A股、H股的2021PEV分别为0.63倍、0.44倍，估值较低，反映负债端极度悲观预期，我们判断其短期负债端将迎来改善，长期转型值得期待，维持“买入”评级。

　　风险提示：利率快速下行超预期，代理人规模下滑超预期，保障型产品销售不及预期