Q1营收+27%，净利润+166%大幅增长，略超市场预期。2021Q1公司实现营收49.21亿元，同比+27.02%，相比于19Q1增长31%；实现归属母公司净利润2.01亿元，同比增长165.58%，公司Q1转回1.24亿信用减值，同比+0.9亿，如考虑这一差异后经营利润增速约46%，业绩高增一方面去年受疫情影响基数较低，今年有所恢复，而Q1相对占比低、利润弹性较大，另一方面信通等业务增速较快。2021Q1毛利率为22.05%，同比下降-0.8pct，环比下降-2.9pct。

　　21年国网投资继续稳增，Q1电网投资增速恢复，预计南瑞Q1新签订单同比+10%稳健增长，在手订单456亿、锁定21年增长。20年国网完成电网投资4605亿元，同比+3%，超额完成年初4200亿的投资任务。21年国网投资有望继续稳增，计划投资4730亿，同比+3%。1-3月电网投资540亿，同比+48%，相比于19年1-3月增长7.6%，恢复稳增状态。20年国电南瑞新签订单255亿，同比+9.9%；期末在手订单456亿，同比+14.4%；预计21Q1新增订单增速维持在10%左右，在手订单锁定21年持续增长。

　　电网自动化板块21年延续提速，细分业务迎来景气周期。电网投资整体预计今年继续维持稳健增长，“双碳”背景下南瑞多个细分业务景气度上升：1）20年新一代调度系统完成研制，21年有望开始迭代，南瑞延续主导地位；2）新一代智能电表20年第二批开始招标，21年起有望量价齐升；3）配网重点部署，配网改造加速、景气度提升。整体看南瑞迎来多个细分板块景气度向上的周期，我们预计21年仍维持稳健增长。

　　电力物联网延续高景气，信通业务21Q1继续快速增长。20年国网数字新基建投资247亿，21年预计电网智能化投资将继续结构性增长，我们预期南瑞21Q1信通业务是增速最快的板块，南瑞作为国网能源互联网战略的核心支撑单位，21年起信通业务有望维持高景气，预计21-23年复合增速维持30%以上增长。

　　继保与柔直业务稳增，特直“十四五”期间建设有望加速。“十四五”期间特高压、特别是特直作为新能源远距离输送的主要方式，建设有望继续加速，20年“两直”获得核准（白鹤滩-江苏、闽粤联网直流）；“一直”完成可研（白鹤滩-浙江）；“三直”完成预可研（陇东-山东、金上-湖北、哈密北-重庆），21-25年预计将建成5-10调特高压直流线路，南瑞在特直核心设备直流换流阀地位稳固，订单、收入有望恢复快速增长。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-23年归母净利润预测57.3亿、68.0亿、80.9亿，同比分别+18.2%、+18.6%、+18.9%，对应现价PE分别26x、22x、18x，给予目标价37.2元，对应21年30xPE，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧