事件：重庆啤酒发布2021年一季度报告，公司实现啤酒销量71.11万千升，yoy+53.42％；实现营业收入32.72亿元，yoy+56.90％；实现归属于公司股东的净利润2.95亿元，yoy+111.65％。

　　销量提升推动营收增加，产品结构持续优化：

　　2021Q1公司实现营收32.72亿元，yoy+56.90%，实现啤酒销量71.11万千升，yoy+53.42%，营收增长主要源于公司产品销量的增加和产品结构持续升级。1）分产品档次来看，高档/主流/经济产品当期营收分别为11.08/17.60/3.50亿元，yoy+98.91%/+51.20%/+14.05%，收入占比分别为34.44%/54.69%/10.87%，高档产品增速显著，产品结构持续升级；2）分区域来看，2021Q1西北区/中区/南区分别实现营收10.49/13.76/7.92亿元，yoy+51.88%/+72.56%/+46.89%，中区收入增速高于平均水平。

　　成本费用与销量营收同步增长，公司毛利恢复至19年水平：2021Q1公司实现净利润2.95亿元，yoy+111.65%，毛利率51%，yoy+6.02pct，高毛利的高端品牌占比提升拉动整体毛利率改善。费用端，报告期内公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.24%/4.19%/0.1%，yoy+0.06pct/-2.35pct/-0.37pct，其中销售费用增加源于本期广告及市场费用以及物流费用增加，财务费用下降源于本期利息支出以及设定受益计划净负债利息费用减少，期间费用率达到20.53%，yoy-2.66pct，期间费用率下降进一步的推动利润增长。

　　推陈出新，“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合持续优化：

　　1）公司在“扬帆22”战略下，以“本地强势品牌+国际高端品牌”组合为依托，继续推进产品高端化进程，例如对于本地强势品牌乌苏啤酒，公司结合乌苏巴扎等推广活动，着力打造与众不同的品牌形象，乌苏啤酒也深受疆外消费者欢迎和认可，疆外增长状况良好，开始逐步成长为全国性品牌；2）新品方面，2021Q1重庆啤酒上市了搭配火锅和麻辣的重庆渝越啤酒，得到了消费者和客户的高度评价；3）供应链方面，公司以打造世界级酒厂为目标，试点工厂数字化管理，全面提升企业管理运营效率，开启品牌扩张之路。4）渠道方面，2021Q1公司新增经销商309家，减少293家，总计3923家，较2020年净增16家，渠道进一步下沉。

　　盈利预测、估值与评级：考虑资产注入因素，基于备考报表调整，我们对公司2021/22/23年营收预测调整为131.68/153.59/175.12亿元，2021/22/23年利润预测调整为10.70/13.30/16.03亿元，当前股价对应2021/22/23年PE为68x/55x/45x，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品价格波动风险，食品安全风险