2020年归母净利润同比增长14.76%，1Q2021归母净利润同比减少98.51%

　　公司公布2020年年报及2021年一季报：2020年实现营业收入931.99亿元，同比增长9.80%；实现归母净利润17.94亿元，折合成全面摊薄EPS为0.19元，同比增长14.76%；实现扣非归母净利润5.80亿元，同比减少45.35%。

　　1Q2021实现营业收入263.34亿元，同比减少9.99%；实现归母净利润0.23亿元，折合成全面摊薄EPS为0.002元，同比减少98.51%；实现扣非归母净利润1.73亿元，同比减少86.59%。

　　公司1Q2021综合毛利率下降2.64个百分点，期间费用率上升2.81个百分点

　　2020年公司综合毛利率为21.37%，同比下降0.19个百分点。1Q2021公司综合毛利率为20.20%，同比下降2.64个百分点。

　　2020年公司期间费用率为19.27%，同比上升0.24个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为16.57%/2.46%/0.24%，同比分别变化+0.33/+0.09/-0.17个百分点。1Q2021公司期间费用率为19.47%，同比上升2.81个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为15.58%/2.41%/1.48%，同比分别变化+1.18/+0.44/+1.19个百分点。

　　线下渠道保持有序扩张，表观利润受新租赁准则影响很大

　　截至2020年末，公司物流中心配送范围已覆盖全国29个省市，总运作面积63万平方米，员工人数约2500人。公司超市业态门店1017家，其中1005家为租赁物业，面积占比达98%。2021年一季度公司新开超市10家，均为租赁物业，因此新租赁准则执行对公司的表观利润产生很大影响。

　　下调盈利预测，维持“增持”评级

　　公司业绩低于预期，主要受新租赁准则影响以及市场上社区团购业务烧钱对公司业务的短期冲击，我们分别下调对公司2021/2022年EPS的预测80%/80%至0.05/0.06元，新增对2023年EPS的预测0.07元。公司线下渠道保持继续扩张态势，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　公司外延扩张未达预期，社区团购业务冲击。