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　　公司发布2020年报及2021年一季报。

　　20年业绩稳步增长，新品集中上线导致21Q1业绩承压

　　20年公司实现营业收入144亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润27.61亿元，同比增长30.56%；扣非后归母净利润为23.92亿元，同比增长14.49%。21Q1实现营业收入38.18亿元，同比下降12.09%；实现归母净利润1.17亿元，同比下降83.98%；扣非后归母净利润为0.38亿元，同比下降99.41%。利润下滑主要原因为Q1公司国内多款新品《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆：武魂觉醒》集中上线以及海外产品《Puzzles&Survival》等手游的持续投放，而游戏业务具有先投入后回收的特点，因此对应上线初期销售费用阶段性升高，20Q1公司销售费用率为73.35%，较上年同期上升8.91%。

　　大力开拓出海市场，布局长周期新品类

　　公司加速开拓海外市场，出海产品以SLG以及模拟经营品类等长生命周期产品为主。2020年海外收入达21.43亿元，同比增长104.34%。2021Q1，公司海外市场收入同比增幅超过130%，环比增幅超过50%，海外整体月流水超5亿元人民币。其中，2020年8月上线的全球发行“三消+SLG”手游《Puzzles&Survival》Q1实现月流水接近1.5亿元人民币。

　　持续加码自研，21年为产品大年，Q2-Q4有望逐步回收利润

　　20年公司研发费用11.13亿，同比增长35.63%。21Q1研发费用3.25亿，同比增长24.04%，持续推动自研业务。21年为公司产品大年，预计将有超50款自研及代理产品上线。5月预计上线重点自研产品《斗罗大陆：魂师对决》（已获版号），Q3末国内预计上线模拟经营手游《叫我大掌柜》（已获版号）。出海方面储备有《赤壁》等多款SLG产品。随着公司策略型、模拟经营等长生命周期品类的战略布局逐步成型，Q2-Q4将逐步回收利润。

　　投资建议与盈利预测

　　公司在流量经营的核心优势基础上，加码布局多元品类和年轻向用户拓展，立足“双核+多元”产品战略推动双核（MMORPG和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展，加速海外布局。我们预计2021-2023年公司归母净利润为29.61/35.29/39.78亿元，EPS分别为1.33/1.59/1.79元/股，对应PE分别为16x/14x/12x。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑，行业政策风险。