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2020年报、2021年一季报点评:21年利润率有望显著提升,期待混改激发经营活力
内容摘要
  年报业绩受一次性损失影响,一季报增长亮眼、利润率反弹

  徐工机械2020年实现营业收入739.7亿元,同比增长25.0%;实现归母净利润37.3亿元,同比增长3.0%。公司毛利率17.1%,同比下降0.4个百分点;

  净利率5.1%,同比下降1.1个百分点,主要受报告期内新纳入合并范围的公司利润率偏低、汇兑损失增加,以及信用减值损失增加影响;未来利润率有望反弹。

  公司2021年一季度实现营业收入249.8亿,同比增长80.4%;归母净利润17.3亿,同比增长182.4%;每股收益0.22元。从一季度业绩来看,公司产品需求旺盛,利润率已显著复苏,为全年利润高增长打下坚实基础。

  起重机引领业务增长,新兴高机等板块快速成长

  20年公司起重机械销售收入264.9亿,同比增长27.1%;高空作业机械销售收入37.3亿,同比增长54.6%;压实机械、路面机械、桩工机械及工程机械备件等业务也有较好增长。根据年报披露,20年公司装载机/压路机/摊铺机/铣刨机/高空作业车市占率分别同比提升2.1/4.0/10.7/3.9/4.8个百分点;

  千吨级轮式起重机销量保持绝对领先,移动式起重机规模跻身全球第一位;随车起重机、举升类消防车、臂式高空作业平台等11类主机产品居国内第一。21年公司主要产品维持产销两旺,业绩预计将维持快速增长趋势。

  资产重组完善产业布局,提升盈利能力,激发运营活力

  根据2021年4月资产重组预案,徐工机械拟向徐工有限的全体股东发行股份吸收合并徐工有限;交易完成后,公司将承继及承接徐工有限的全部资产负债,徐工有限旗下挖掘机械、混凝土机械、矿机、塔机等工程机械生产配套资产将整体注入公司;我们认为有利于完善产业布局,做大上市主体,增强直接融资能力,降低经营风险。公司的整体价值和收入规模将得到有效提升,新增业务毛利率较高,有利于增强盈利能力和核心竞争力。关联交易减少,经营独立性和各业务板块的协同发展能力提高。

  作为混改的延续,公司将精简管理层级,优化治理结构,提高决策效率,完善薪酬机制和股权激励,进一步激发经营活力。

  维持“买入”评级

  基于良好的设备需求及快速复苏的利润率预期,我们上调公司21-22年净利润预测19.6%/19.0%至58.7亿/66.5亿,引入23年净利润预测75.0亿,对应EPS分别为0.75/0.85/0.96元。维持“买入”评级。

  风险提示:行业竞争加剧风险;上游投资波动风险;海外市场与汇率波动风险