事件：

　　公司发布2020年报及2021年一季报。

　　点评：

　　业绩环比持续改善，重回增长轨道

　　受网站整改、新冠疫情等双重因素的短期负面影响，2020年公司实现营收5.70亿元，同比下降21.00%，核心主业视觉内容与服务业务实现营收5.66亿元，同比下降20.71%。单季度看，负面影响逐季消除，营收同比降幅收窄，2021Q1重回增长轨道，实现营业收入1.39亿元，同比增长25.44%。利润方面，2020年实现归母净利润1.42亿元，同比下降35.39%；2021Q1实现归母净利润0.42亿元，同比增长42.16%。

　　合作客户数持续增长，以客户为中心优化产品、高效获客

　　网站整改事件对公司获客效率和短期业绩造成影响，此后公司积极整改，与多家版权协会、调解中心等机构合作，并吸纳版权保护领域的专家人才，不断强化内容以及获客的合规性，2020年合作客户超过1.7万家，同比增速达13%，10万元以上的年度长协客户续约率达82%。产品方面，公司面向大客户推出“视觉+”定制化服务，有效增加客户粘性；针对中小客户提供高性价比的产品包和高效、标准的交易服务，满足其预算和使用需求。2020年，党政与媒体、企业客户、广告营销与服务、互联网平台四类客户收入占比分别为35%、29%、21%、15%。

　　紧随视频化趋势，发力音乐、视频素材领域

　　随着视频化的快速发展，公司率先发力视频、音乐素材领域，2020年建立500pxplus高端视频品牌，并升级改版vcg.com的音乐素材库。视频领域，合作视频供应商累计近70家，独家代理合作GettyImages、CorbisMotion、BBCMotionGallery等高端视频资源，可销售的视频素材超3000万。音乐领域，保持音乐素材库每月200-300首更新，与Epidemic建立合作。

　　投资建议与盈利预测

　　公司作为国内图库龙头的“海量+独家”优势不改，同时拓展音乐和视频素材业务，将在正版化推进中持续受益。预计2021-2023年归母净利润分别为2.56/3.31/4.00亿元，EPS分别为0.37/0.47/0.57，对应PE37x/29x/24x。

　　给予“买入”评级。

　　风险提示

　　政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期