事件：公司发布21Q1财报，2021年Q1公司实现营收17.39亿元，YOY+112.43％；实现归母净利润3.35亿元，YOY+260.21%；实现扣非归母净利润3.13亿元，YOY+277.66%，Q1业绩超市场预期。

　　负极一体化成果显著，Q1盈利能力高增。公司21Q1毛利率为37.8%，同比增长7.4pct，环比增长7.1pct；净利率19.3%，同比增长7.7pct，环比增长4.95pct。盈利能力高增主要系公司一体化项目持续推进，公司在20年12月完成对山东兴丰剩余49%股权收购完成，石墨化自供比例提高，并且内蒙紫宸2万吨负极材料前工序和溧阳紫宸可转债3万吨碳化工序于2021年初投产，有利于公司降本增效。未来，江西紫宸6万吨前工序和内蒙兴丰石墨化二期产能在2021年下半年逐步投入运营，一体化产业链逐步闭环有望维持较高利润率。

　　各项业务情况向好，奠定全年高增长格局。随着下游市场需求高增，各项业务均呈现淡季不淡的局面，负极材料方面，我们预计公司Q1出货约2.1万吨；涂覆隔膜方面，预计Q1出货超3亿平；锂电设备方面，2020年底，公司在手订单金额超过15亿元（不含税），公司锂电设备业务收入在2021年度有望实现高速增长。此外，公司四川基地20万吨负极材料和石墨化一体化和20亿平方米基膜和涂覆一体化项目开始建设，2025年有望全部投产。公司积极扩建，有望持续实现高增长。

　　费用率下行，现金流改善明显。2021Q1期间费用率13.2%，同比下降5.1pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.0%/4.8%/0.1%/6.3%，同比分别为-2.6/-0.1/-3.4/+1.5pct。研发费用率提高主要系公司在21Q1加大新产品开发（预计主要为隔膜方向业务），研发投入1.1亿元；财务费用率大幅下降主要系公司定增完成后，利息支出减少。现金流方面，21Q1公司经营性现金流量净额为4.42亿元，YOY+183%，同比大幅改善。

　　盈利预测：考虑到下游的持续景气，公司系锂电池负极供应龙头，未来有望在涂覆业务、设备业务以及新开发的基膜业务端均实现较快增长。我们预计公司2021~2023年实现归母净利润13.20/18.00/23.83亿元，对应估值42.6/31.3/23.6倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨。