剧综爆款频出，助力会员收入高速增长。依托不断完善的自制内容体系，芒果TV剧综爆款频出。2020年，芒果TV共上线40余档综艺和57部重点影视剧，其中《乘风破浪的姐姐》《朋友请听好》《密室大逃脱（第二季）》《隐秘而伟大》《以家人之名》《下一站是幸福》等多部作品取得优异成绩，爆款剧综在热度、好评双收的同时，也助力芒果TV付费会员数取得高速增长，截至2020年末，芒果TV有效会员数达3613万，较2019年末增长96.68%，2020年公司会员收入达32.55亿元，同比增长92%。

　　积极探索营销新模式，广告收入逆势增长。2020年，芒果TV《乘风破浪的姐姐》招商数据刷新多项纪录，节目广告客户总数超40家，《下一站是幸福》创剧类广告招商新高，定制综艺开创“直播+综艺”的新模式，挖掘广告客户超40家。芒果超媒全年广告收入达41.39亿元，在长视频平台广告纷纷下滑的背景下逆势同比增长23.55%。

　　强悍的招商能力是芒果超媒区别于其他长视频平台的差异化竞争力。芒果超媒的广告业务之所以能够逆势增长，原因在于其保障了优质内容供应以及其占据优势的综艺内容本身具备较强的广告变现能力。另外不可忽视的一点是，芒果超媒复制了湖南卫视强悍的招商能力：湖南卫视长时间内占据国内卫视广告收入榜首，芒果超媒复制了湖南卫视强大的招商能力，在利用好湖南广电优质平台各项资源的基础上，也组建了庞大的销售队伍：2020年，芒果超媒有销售人员1758人。

　　盈利预测与评级：公司拥有完善的自制内容体系，在综艺自制领域已构建显著的领先优势，而在剧集领域也已逐步完善布局，“季风剧场”的上线有望助力剧集内容破圈，带动用户和会员数进一步增长。同时，公司着力丰富芒果生态，利用多元化发掘优秀自制内容的商业价值。

　　因此，我们预计2021-2023年的公司归母净利润分别为25.00亿元，30.50亿元和36.92亿元，EPS分别为1.40元，1.71元以及2.07元，现有股价下对应的PE分别为49X，40X和33X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）新节目制作和上线进度不及预期；（2）广告招商大幅下滑；（3）用户增长不及预期；（4）来自短视频的竞争日趋激烈导致用户时长进一步被压缩。