业绩总结：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营收1705亿元，同比减少15%；实现归母净利润221.8亿元，同比减少10.2%；实现扣非后归母净利润202.9亿元，同比减少16.1%。Q4单季度实现营收430.3亿元，同比下降1.8％；实现归母净利润84.8亿元，同比增长228.7%;实现扣非后归母净利润77亿元，同比增长195.6%。2021Q1，公司实现营收331.9亿元，同比增长62.7%，相较于2019年同期减少18.3%；实现归母净利润34.4亿元，同比增长121%，相较于2019年同期减少39.3%。

　　经营逐季回暖。疫情影响下家电运输以及安装受限，呈现一定幅度的下滑。2020年家电市场零售额规模为8333亿元，同比下降6.5%，空调、冰箱、洗衣机、厨房电器的零售额出现了不同程度的下降。受此影响，公司空调业务实现营收1178.8亿元，同比减少15%。分季度来看，公司20Q1-Q4营收增速分别为-49.01%/-13.33%/-2.52%/-1.83%，降幅逐季收窄。业绩方面，随着公司库存出清，行业价格战结束，终端价格回升，公司盈利能力呈现逐季提升的态势，Q4业绩增速大幅提升。

　　盈利能力基本稳定。疫情期间空调均价下滑，叠加下半年原材料价格上涨，全年来看公司毛利率略有下滑。2020年公司综合毛利率为26.1%，同比下降1.4pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.7%/4.8%/-1.1%，同比变动-1.5pp/+0.8pp/+0.1pp。综合来看，公司净利率为13.2%，同比提升0.7pp。

　　Q1营收回暖，短期盈利承压。根据AVC数据显示，2021Q1中国家用空调零售额258亿，同比上涨87.8%，公司线上、线下销售额同比增长142.2%/107.22%，营收逐步回暖。2020Q1公司综合毛利率为24.4%，同比提升6.9pp，较2019年同期下降6.2pp，主要系原材料上涨所致。费用率方面，销售费用率为7.8%，同比增长3.4pp。管理费用率、财务费用率基本维持稳定。综合来看，Q1公司净利率为10.3%，同比提升2.8pp，较2019年同期下降5.8pp。

　　高分红比例彰显公司信心。公司年中分红1元/股，分红金额为59.7亿元；2020年年终公司拟分红3元/股，分红金额达175亿。2020年公司现金分红金额合计为234.2亿元，现金分总额占比为129%。高分红比例提振市场信心，随着疫情阴霾散尽、新零售渠道改革落地，公司显示出强大的龙头韧性和发展动能。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为4.09元、4.72元、5.28元，未来三年归母净利润将保持12.8%的复合增长率，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率大幅波动风险。