公司公告2021年一季报：Q1归母净利154.5亿，同比+52倍。1）业绩表现：公司2021年一季度营业收入648.4亿元，同比+79.6%；归母净利润154.5亿元，同比+52倍；扣非归母净利润154.1亿元，同比+202倍。2）现金流：一季度经营净现金流269.8亿元，同比+16.5倍，环比+21%。筹资活动现金流出133亿元，其中偿还债务支付的现金112亿元。3）未分配利润：截至Q1合并报表未分配利润146亿元，已经转正（去年底-9亿元）；母公司未分配利润-213亿元，环比增加12亿元（去年底-225亿元）；公司强调以股东回报最大化为宗旨，十四五规划提出“致力于成为资本市场具有最强最高品牌价值的头部企业之一”，我们认为随着分红能力的逐步修复，公司长期投资价值将提升。

　　集运业务量价显著提升，EBITMargin接近行业头部水平。1）收入端：2021Q1集运业务、码头业务收入分别为635.2、17.5亿元，同比+82.3%、+12.2%，其中集运航线收入607.1亿，同比+85.6%，跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为157、178、159、86、29亿元，同比+74%/140%/73%/82%/16%。2）货量：Q1箱运量678.4万TEU，同比+21%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际、中国大陆分别为131、127、225、69、126万TEU，同比增长29%/12.5%/22.6%/18.8%/20.5%。中远海运港口总吞吐量3019万TEU，同比+10%；其中控股码头同比+5%，参股码头+11%。3）单箱收入：2021Q1综合单箱收入1375美元/TEU，同比+64.7%，国际航线单箱收入1609美元/TEU，同比+69.5%，其中跨太平洋、亚欧、亚洲内、其他国际分别为1830、2140、1085、1913美元/TEU，同比增长45%/129%/52%/64%；内贸干线单箱收入2298元/TEU，同比-3.4%。4）集运利润：2021Q1集运业务EBITMargin为30.1%，同比+26.9pts、环比+15.0pts（马士基Q1业绩预告中实际EBITMargin约25%）；集运净利率27.7%，同比+26.7pts、环比+20.4pts。

　　展望后市：即期运价历史新高，预计Q2业绩可观。系统性供需紧张下4月SCFI即期运价陆续创历史新高，美西码头、铁路、车架运能短缺问题较前期有所加剧，同时苏伊士事件对运力周转、航线班次的影响超预期。美线运价高位震荡半年以来有进一步向上突破之势、欧线运价逐步回升至年前水平。考虑到公司扣非利润TTM与CCFI运价指数TTM走势高度一致，在即期运价新高、美线长协价切换的推动下，预计Q2业绩将实现环比增长。我们预计运价持续性或超市场预期，运力短缺延续，而美线补库存需求仍旺盛，NRF预计21Q3进口箱量接近去年旺季水平，三季度即期运价可能仍处于高位。

　　盈利预测与投资建议：1）基于系统性运力短缺加剧带来的高运价持续性超预期，我们上调21-23年归属净利494、190、172亿元（原预测为418、187及169亿），对应三年EPS为4.03、1.55、1.40元。2）我们预计公司未来盈利中枢将明显上移。我们给予2022年业绩15倍PE，对应股价23.20元，预计较现价26%空间，强调“强推”评级。

　　风险提示：运力规模扩张，欧美进口需求超预期下滑，即期运价跌破长协价等。