事件：

　　公司发布2020年年报，全年实现营业收入577.83亿，同比增长15.86%；

　　实现归母净利润262.98亿，同比增加22.07%。同时发布一季报，营业收入为88.70亿，同比增长5.8%，归母净利润为28.69亿，同比增长25.27%。

　　点评：

　　发电量增加叠加外延并购，公司营业收入增速创五年新高

　　公司2020年营业收入同比增长15.86%，收入增速创过去五年新高，主要原因有两点，一是公司发电量同比大幅增长，2020年公司梯级电站完成发电量2,269.30亿千瓦时，比上年同期增加164.67亿千瓦时，增长7.82%，公司机组利用效率明显提高，20年三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝利用小时分别为4999/7064/5153/5749小时，同比变化为+15.2%/-4.1%/+1.6%/-1.9%；

　　第二是公司于2020年4月24日完成收购路德斯公司83.64%的股权，路德斯公司纳入合并报表带来收入增长。

　　固定资产折旧减少4.4亿，财务费用持续优化

　　2020年公司水电业务营业收入达528.8亿，同比增长6.49%，营业成本为177.8亿，同比下降4.5%。收入增加，成本下降，水电业务毛利率达到66.39%，较去年同比提高3.87个百分点。水电业务营业成本持续下行，我们判断是折旧减少所致，根据现金流量表补充资料，公司2020年固定资产折旧的总额116亿，在合并报表范围扩大的情况下同比减少了4.4亿。另外，财务费用控制较好，公司通过精准研判、抢抓窗口、创新融资方式，多渠道筹集低成本资金，全年共发生财务费用49.86亿元，同比减少2.25亿元。

　　对外投资继续发力，投资收益创新高

　　公司以价值创造为导向，坚持聚焦主责主业，围绕清洁能源、配售电及智慧综合能源等业务拓展方向，积极稳健开展战略性投资。截至2020年底，公司共持有参股股权51家，累计原始投资余额约472亿元,2020年新增对外投资约352亿元。投资规模不断扩大带来了投资收益的新高，20年实现投资收益40.53亿，同比增加9.8亿，其中对联营和合营企业的投资收益达到31.83亿元，同比增加10.06亿。

　　投资建议：公司业绩好于预期，上调盈利预测，将2021-2022年归母净利润由251和255亿上调至264和267亿，新增23年业绩预测275亿，对应PE为17.4、17.1和16.6倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济下行的风险、电价下调的风险、来水波动的风险