事件：公司发布20及21Q1业绩，终端盈利稳步提升，Q1提速高质增长。

　　公司2020年实现营收19.38亿元（+6.14%），实现归母净利润4.79亿元（+17.90%），扣非后归母净利润为4.44亿元（+14.11%）。分季度来看，公司20Q1~Q4实现营收3.66、4.00、6.10、5.61亿元，对应归母净利润分别为0.97、0.64、1.87、1.31亿元。2021Q1公司营收达到5.32亿元（+45.17%）实现归母净利润1.51亿元（+55.09%），其中扣非后归母净利润为1.45亿元（+62.90%），环比20Q4业绩增长再次提速。

　　20终端盈利能力显著提升，Q1归母净利率继续稳增

　　2020年公司整体毛利率69.12%（+1.34pct），归母净利率24.72%（+2.43pct）公司毛利率基本持稳，终端盈利能力同比稳步增强。从21Q1表现来看，公司整体毛利率水平72.56%（+11.73pct），归母净利率28.3%（+1.81pct）终端盈利能力继续稳增。从不同类产品毛利率来看，2020年下装类毛利率达到71.21%（+4.22pct），上装类毛利率为70.69%（+1.38pct）。

　　整体费控能力明显提升，可转债利息计提致财务费率大幅上升

　　公司2020年销售/管理/研发/财务费率分别为28.07%（-1.94pct）、6.86%（-0.59pct）、3.35%（0.12pct）、0.52%（+0.84pct），其中财务费用同比增长273.65%，主要系计提公司可转债利息所致。

　　营运能力保持稳健，现金流同步稳增

　　公司2020年经营现金流净额为6.37亿元（+90.98%），现金流整体出现较大增长。公司2020年存货规模达到6.42亿元（-4.83%），存货周转天数395.91天，相比去年减少0.87天。公司2020年应收账款规模达到1.53亿元（+8.55%），应收账款周转天数为27.29天（+3.11天）。客观来看，公司营运能力持稳，应收账款周转天数随公司终端业务扩展有所增加。

　　新零售开启线上轻奢销售新模式，携手腾讯开启数字化运营

　　①加大品牌建设力度，打造高端品牌超级符号；②跨界联名，引爆高端国潮；③产品研发持续创新，打造产品稀缺性、差异化、高端化；④新零售营销模式效果显著，开启线上轻奢销售新模式；⑤携手腾讯智慧零售，全面开启数字化运营。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司21-23年归母净利润为5.86、7.15、8.92亿元，对应EPS分别为1.09、1.34、1.67元，对应P/E分别为19.17、15.71、12.58X。

　　风险提示：拓店计划、新拓门店店效不及预期；终端客群消费增速放缓；新兴运动时尚品牌切入细分市场，竞品分流影响等。