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2021年一季报点评:盈利能力延续回升趋势
内容摘要
  事项:

  公司发布2021年一季报,营收320.3亿元、同比+1.8倍、环比+11%,归母净利8.5亿元、同比+35%、环比+10.1亿元,扣非归母净利7.2亿元、同比+25.1亿元、环比+18.7亿元。

  评论:

  公司一季报体现盈利能力延续恢复趋势。此前公司预告归母7-10亿元、扣非6-8.5亿元,实际分别8.5亿元、7.2亿元,按扣非口径,同比+25.1亿元、环比+18.7亿元。具体数据:

  1)营收:320.3亿元、同比+1.8倍、环比+11%,对应自主乘用车37.4万辆、同比+1.3倍、环比+6%(注意还有数万辆的商用车)。

  2)毛利率:14.1%、同比+5.4PP、环比-6.2PP;按剔除销售费用则为11.0%、同比+7.8PP、环比-4.6PP;其中生产性折旧摊销同比提振毛利率2.3PP、环比提振0.3PP;边际毛利率同比+5.8PP、环比-3.7PP,环比下降与公司每年降本节奏有关。

  3)自主扣非:大约4.8亿元、同比+17.2亿元、环比+13.7亿元(3亿元左右积分计提),对应单车盈利0.07万元。自主经营性利润同环比提振,主要来自于营收基盘创新高进而增量、增规模效益,以及毛利率恢复,其中也包括期间费用相对正常(28.6亿元、3Q20为27.5亿元),费用率则被摊薄3.0PP到8.9%。往后看,在销量基础稳定、成本预期稳定(不再大幅上升、降本按节奏做)情况下,自主盈利有希望继续提升。此外,公司实际在4Q20也取得了较好的经营表现:加回减记、双积分计提后自主扣非税前为11.3亿元,刷新4Q19的7.6亿元的单季数据。

  4)合资:合计联合营收益2.8亿元,估计长福贡献2.6亿元、长马贡献1.5亿元,其它公司拖累1.3亿元,符合预期,对应长福0.80万元单车盈利、长马1.05万元。

  2021年核心看点依然在于盈利兑现以及下半年华为合作车型逐渐亮相。

  首先,长安今年虽然没有强劲新品矩阵,但由于新车型“产品型”特征显著,在市场上的战胜率依然非常高,我们对公司今年销量表现依然看好。其次,结合4Q20数据以及公司1Q21预告,我们对自主盈利和长福盈利兑现仍有预期,但此处仍要考虑江铃投资以及新能源子公司的拖累,以及警惕意外的拖累项。最后,在智能电动的成长方向上,仍看长安与华为的合作推进来进一步打开空间。

  投资建议:我们维持公司2021-2023年归母净利预期49.9亿、63.3亿、63.4亿元,EPS分别为0.93、1.18、1.18元,对应2021-2023年PE18、14、14倍,PB1.6、1.4、1.3倍。考虑行业恢复、公司基本面稳步增长、未来与华为合作有望打开成长空间,我们维持2021年目标PE30倍,对应目标价27.9元,对应2021年PB2.7倍,维持“强推”评级。

  风险提示:

  新车销售不及预期、长福战略定位不清晰、与华为合作低于预期等。

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