事件：

　　格力电器披露了2020年年报和2021Q1报告，2020年实现营收1681.99亿，yoy-15.12%,归母净利润221.75亿，yoy-10.21%。2020Q4实现营收423.1亿元，yoy-1.87%，归母净利润84.76亿元，yoy+229%。2021Q1实现营收331.89亿，yoy+62.73%，实现归母净利润34.43亿，yoy+121%。公司拟每10股派发现金30元，2020年现金分红率为129%。

　　点评：

　　空调行业量价齐升，迎来拐点。2020年公司空调营收1178.8亿，yoy-14.99%，生活电器45.2亿，yoy-18.91%，智能装备7.9亿，yoy-63.06%，其他主营72.3亿，yoy-31.15%，其他业务377.7亿，yoy-8.46%，2020年因疫情和渠道改革、价格战等综合因素，各项业务有一定程度下滑。2021年，空调行业迎来红利期，处于量价齐升趋势，公司盈利将迎拐点。

　　会计准则调整，影响毛利率水平和销售费用率。公司销售返利不再计入销售费用，直接冲减营业收入，会使得销售费用率和毛利率下降。2020年公司期间费用率为12.18%，同比-0.58%。2020年毛利率为27.14%，同比-1.29%，毛利率下降的另一原因或与原材料涨价有关。

　　分红率超过100%，达历史最高水平。2020年公司现金分红234.2亿，分红率为106%，通过其他方式（如回购）现金分红51.8亿，两项叠加，分红率为129%，分红利达历史最高水平，股息率具有较高吸引力。

　　投资建议：因为去库存、渠道改革、价格战等多方面因素，公司近两年业绩承压，2021Q1能看到公司盈利能力迎来拐点，现在估值处于低位，极具性价比。预测公司2021-2023年EPS分别是4.21/4.99/5.58元，当前股价对应2021-2023年PE分别是14.22倍/12.01倍/10.73倍，公司估值在20倍PE较为合理，有较大的上涨空间，给与“买入”评级。

　　风险提示：原材料涨价导致成本上行，竞争激烈引发价格战