事件：公司公布2021年一季度业绩情况，Q1实现营业收入212.53亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润-40.06亿元，亏损幅度缩窄。

　　国内RPK修复势头迅猛，营收同比增长亏损幅度收窄。受疫情影响今年春运旺季骤然预冷，但公司在3月复苏势头较为迅猛。公司3月国内RPK达到16968.93百万客公里，同比2019年提高了8.29%。需求端的快速回暖帮助公司在Q1在营收端实现正增长，利润端继续亏损40.06亿元，但较去年同期相比有所改善，符合预期。

　　国际航线占比相对较小，公司在国内复苏周期内拥有更高弹性。疫情发生前南航国内RPK占总RPK70%左右，海外业务营收占比较低，具有一定优势。由于海外疫情短期内预计难以好转，海外航线仍将对民航业绩仍造成一定拖累。公司在此轮国内航空景气复苏周期内将享有更高弹性，看好南航在二季度实现扭亏为盈。

　　出行红五月有较强确定性，热度有望延续至暑期。五一假期机票再次迎来量价齐升，多条热门线路提前售罄。CAPSE预测五一全国预计将接待旅客超3亿人次，国内旅游收入预计将超过2000亿元。2019年同期旅游接待总人数1.95亿人次，旅游收入1176.7亿元，持乐观预期。我们预计5月国内民航RPK将实现同比2019年超过15%的增长，国门长期难以打开将居民出行需求全面转移至国内旅行，热度将进一步延续至暑期传统旺季。

　　投资建议：国内航空热度将延续至暑期，公司国内航线占比更高修复周期弹性更大，看好Q2实现扭亏为盈，但海外疫情反复对复苏产生一定阻力。预计2021-2023年公司EPS分别为0.09/0.17/0.29元，对应PE69x/38x/22x，给予“增持”评级。

　　风险提示：国内需求增速不及预期，海外疫情长期难以控制。