事件：公司发布2021年一季报，业绩符合预期。

　　1、2021Q1公司实现营收8.96亿，同比+94.30%；归母净利0.66亿，同比+207.70%；扣非归母净利0.65亿，同比+206.60%；实现毛利率30.61%，与2019Q1相比+1.98pct；净利率7.34%，与2019Q1相比+3.35pct。

　　2、2021Q1公司营收大幅增长的原因：主要系公司本期租赁塔机数量增加。受疫情影响，公司去年同期机械租赁业务受影响较大。根据庞源租赁官网数据测算，从公司实际利用吨米数来看，2020Q1为31.63万吨米，2021Q1为63.19万吨米，同比+99.79%。

　　3、公司管理能力日益凸显，期间费用规模效应继续显现。2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.63%/8.92%/8.50%/2.70%/，分别-0.41pct/-1pct/-3.33/-2.85pct。2021Q1公司经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为-0.55/-5.30/4.18亿，其中投资活动现金流量净额变动主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加所致。

　　从庞源指数看，价格周期效应凸显

　　塔机租赁价格处于下行周期，主要原因系市场存量设备较多、主机厂扩大产能，供需剪刀差较大，指数下行周期。一般一轮周期为7年左右，本轮周期庞源指数高点为1731（2018.03），上周值为1150（2021.04.23）。我们预计本轮下行行情拐点大概率有望出现在2023年。

　　公司长期成长空间广阔，驱动因素持续多元

　　公司在租赁业务市场占有率约3.5%，具备高质量发展的先发优势。1）短期：下游产业投资数据边际向上，助推工程机械行业基本面稳中向好。2）中期：国家排放标准趋严进一步加速工程机械设备更新节奏。3）长期：国家基础设施仍将是工程机械设备需求的主要动力。

　　盈利预测：塔机租赁仍处于下行周期，公司短期业绩可能承压，因此预计2021-2023年公司净利润下调为7.2/10.9/15.5亿（之前2021-2023的预测为8.9亿/11.8亿/15.4亿），对应PE分别为16.6/11.0/7.7X，维持“买入”评级。

　　风险提示：工程机械放量不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不足；基建地产投资下滑等