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2020年报及2021年一季报点评:京福安徽亏损超预期,协同效应即将逐步体现
内容摘要
  事件:公司发布2020年报及2021年一季报。公司2020年实现营业收入252亿元,同比下降27.59%(调整后);实现归母净利润32.3亿元,同比下降70.83%(调整后);实现扣非归母净利润33.3亿元,同比下降72.05%(调整后)。公司拟派发现金股利(税前)0.0329元/股,分红率约50%,高于19年同期(22%)水平。公司21年一季度实现营业收入57.4亿元,同比上涨11.7%;归母净利润为3.22亿元,同比下降0.6%;扣非归母净利润为3.23亿元,同比下降24%。

  旅客发送量下降,营业收入同比大幅下降。疫情影响下,公司客运业务受到负面冲击。2020年京沪高铁本线列车运送旅客2777.4万人次,同比下降47.8%;跨线列车运营里程完成6916.0万列公里,同比下降12.5%。2020年公司完成铁路运输业务收入248亿元,同比下降28.1%,其中实现客运业务收入约76.1亿元,同比下降51.5%;实现路费服务收入172.3亿元,同比下降8.7%。

  部分成本刚性叠加京福安徽并表,毛利率下降。公司2020年主营成本为173亿元,同比下降4.6%,降幅小于收入降幅。主要原因是京福安徽并表以及部分刚性成本支出较大(折旧支出、委托运输管理费较上年同期分别上涨22.21%、12.44%)。受此影响,公司20年铁路运输业务毛利率下降36.28pct至30.22%。

  票价市场化改革开启,进一步打开公司成长空间。京沪高铁于2020年12月23日实施新定价方案。方案内容:1)、时速300~350公里高铁动车组列车票价提升(北京南至虹桥站二等座从553元/人提升至662元/人);2)、不再执行固定票价,区分季节、时段、席别、区段等,实行优质优价、有升有降(二等座票价最高9.04折、最低7.52折,即北京南至虹桥站实际执行价格为498元/人-598元/人)。按实际执行价格计算,北京南至虹桥站二等座的票价变动比例为-10%至+8.13%。高铁票价市场化在一定程度上能增厚公司业绩,打开公司未来成长空间。

  京福安徽亏损超预期,2022年有望扭亏为盈。公司持股65%的京福安徽公司在2020年实现净亏损约20.9亿,主要原因是京福安徽运营的郑阜铁路、商合杭铁路开通时间较短,同时叠加去年新冠疫情的负面影响。考虑到国内疫情防控效果明显,客运需求快速复苏,京福安徽公司有望在明年扭亏为盈。

  投资建议:国内旅客出行需求快速恢复,公司盈利能力即将重回增长轨道;京福安徽投产,与京沪主线协同效应将逐步体现;京沪线票价市场化改革开启,进一步打开公司成长空间。基于国内旅客出行需求快速释放,我们上调公司2021-2022年EPS6%/14%至0.20元/0.25元,新增2023年EPS为0.27元;维持公司“增持”评级。

  风险提示:宏观经济下行导致旅客出行需求下行;京沪本线运能提升较慢;网间结算标准变化对公司营收产生负面影响;京福安徽盈利低于预期。

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