事件：公司公布2021年一季度业绩情况，Q1实现营业收入145.81亿元，同比下降15.50%；实现归母净利润-62.07亿元，亏损进一步扩大29.19%。

　　春节期间疫情复苏拖累春运旺季，亏损情况符合预期。今年春节期间全国部分地区疫情出现反复，在国家就地过年政策的驱动下传统春运旺季骤然预冷，2月公司国内RPK仅为5135.9百万客公里，环比下降20.34%，跌至去年疫情期间水平。同时国航国内线路整体恢复速度相对较慢，Q1国内RPK增速同比为33.58%，为三大航司中最低。公司Q1整体继续亏损62.07亿元，亏损进一步扩大，低于市场预期。

　　航空即将迎来夏季旺季，公司Q2亏损有望大幅收窄。三月我国民航需求量迅速回暖，公司三月国内RPK已经超过2019年同期。清明节期间国内中距离航空出行需求旺盛，航班客运量全面恢复。五一假期机票再次迎来量价齐升。但整体来看由于整体来看由于国航海外航线占比较高在三大航中领先，短期内盈利能力会继续承压，公司有望在Q2实现亏损大幅收窄，扭亏为盈或需要等待至夏季旺季来临。

　　联营企业拖累仍较为严重，静待海外市场回春。公司Q1受联营及合营企业投资损失的影响仍较为严重，其中国泰航空受海外疫情波动影响较大，亏损继续体现在公司账面。由于目前海外疫情仍有反复，国际航线开放暂无明确时间，公司为控制国内供给侧未将大量执飞海外线路的运力回流。整体盈利能力复苏仍需等待数个季度甚至更长，复苏周期将持续至明年。

　　投资建议：公司海外线路占比相对较高，在国际疫情未能转好前盈利修复能力承压，但将在长期复苏中具有更高弹性。预计2021-2023年公司EPS分别为0.03/0.18/0.33元，给予“增持”评级。

　　风险提示：国内需求增速不及预期，海外疫情长期难以控制。