受益全球产能紧张本土化需求更甚，公司MCU业务高速成长

　　IHS数据统计，近五年中国MCU市场年平均复合增长率(CAGR)为7.2%，是同期全球MCU市场增长率的4倍，2019年中国MCU市场规模达到256亿元。由于中国物联网和新能源汽车行业的增长速度领先全球，下游应用产品对MCU产品需求保持旺盛，中国MCU市场增长速度继续领先全球。公司是国内32bitMCU产品领导厂商，GD32MCU已经拥有360余个产品型号、28个产品系列。目前主流MCU公司工艺节点集中在180nm~40nm，公司产品覆盖180nm、110nm、55nm、40nm工艺制程。MCU车规产品预计今年底会进入量产。

　　存储器持续丰富，新产能新产品助力扩张

　　根据CINNOResearch的数据，2020年NORFlash全球市场规模较2019年增长12%左右。随着物联网的普及、5G基站建设、汽车智能化的不断推进，以及TWS耳机功能的日益增多，NORFlash产品将有望迎来更多增量需求。据Web-FeetResearch报告显示，在2020年SerialNORFlash市场销售额排名中，公司市占率达17.8%，位列第三，前二名分别为华邦电和旺宏电子。公司GD25SPINORFlash已通过AEC-Q100认证，是目前唯一的全国产化车规闪存产品。

　　在NANDFlash产品方面，公司24nm工艺节点的产品已经实现量产。目前正在量产的产品容量从1Gb至8Gb覆盖主流容量范围。

　　DRAM项目研发进一步完善了存储器产品线。公司规划中的DRAM产品包括DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4，制程在1Xnm级。公司第一颗自有品牌的DRAM产品预计2021年上半年推出。

　　投资建议

　　我们预计公司2021-2023年的营业收入分别是：74.08亿元、99.74亿、124.97亿元，归母净利润分别是15.46亿元、23.17亿元、30.83亿元，对应EPS分别为3.26元、4.88元、6.50元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。