公司一季度收入17.4亿元，同比增长112%，归母净利润3.35亿元，同比增长260%，扣非利润3.1亿元，同比增长278%。综合毛利率37.8%，同比提升7.4pct，净利率19.3%，同比提升7.7pct。经营性现金流量净额达4.4亿元，同比增长184%。

　　从费用端看，21Q1三费率（销售+管理+财务）合计6.9%，同比下降6.6pct，下降幅度较大，主要是销售和财务费用影响所致。21Q1销售费用率降至2%（去年同期4.6%），这主要是会计准则修改，运输费用调至营业成本所致。财务费用率由20Q1的4%降至21Q1的0.1%，主要系报告期内公司偿还借款，融资规模减少，相应利息支出下降。

　　减值端，资产+信用减值合计约4700万元，其中资产减值约1000万（主要是存货减值），坏账准备约3700万元，主要是下游诉讼客户影响所致。

　　去年四季度毛利率30.6%，今年一季度37.8%。毛利率提升较大，我们认为这说明公司负极盈利能力在提升，一季度以来负极单价未见较大提升，这说明是成本端因素所致，侧面反映出公司一体化降本的成效。

　　考虑到公司降本超预期，我们上修今明年盈利预测，预计公司21/22年实现收入90/123亿元（此前预测89/117亿元），实现净利润为14/18亿元（此前预测12/16亿元），同比增长111%、30%，对应估值40X、31X。长期看公司战略从保守转向积极进攻，市占率有望持续提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，一体化布局不及预期，单吨盈利不及预期