事件

　　公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营业收入65.30亿元，同比增长70.43%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长1.31%。对应2020年四季度实现收入20.04亿元，同比增长67.99%；实现归母净利润0.33亿元，同比下滑70.82%。2021年一季度公司实现收入18.89亿元，同比增长78.52%；实现归母净利润0.55亿元，同比下滑31.16%。

　　点评

　　海外需求高增长，公司市占率进一步提升。分业务来看，2020年公司床垫/枕头/沙发/电动床/卧具业务实现营业收入30.81/5.6/9.8/6.6/5.2/5.5亿元，分别同比增长47.67%/14.15%/279.88%/63.77%/793.28%，毛利率分别为32.65%/28.10%/35.29%/34.70%/45.64%，分别同比变动-7.22pct/-8.40pct/6.98pct/-0.46pct/11.43pct。反倾销实施后出口竞争格局进一步改善，缺乏进一步海外建厂能力的企业在美国的市占率将大幅下滑，而梦百合投产扩建、将陆续承接美国订单，营收高成长确定性强。成本上涨利润率有所下滑。公司2020年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为33.92%/13.50%/7.05%/1.69%/3.83%，分别同比2019年变动-5.80pct/-2.80pct/1.19pct/-0.95pct/3.06pct；2021年一季度毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为28.91%/14.66%/%/1.61%/2.53%，分别环比2020年四季度变动11.34pct/12.73pct/-0.40pct/0.06pct/-2.40pct。利润率较低的原因包括：会计科目调整、原料成本上涨、人民币升值、运费上涨。在现有美国供需格局下，公司对下游议价能力大幅增强，目前已完成一次提价传导成本，后续不排除再度提价。预计2021年盈利能力将回升。

　　投资建议：考虑到原料/汇率/海运等风险，我们下调2021-2022年盈利预期，预计公司2021~2023年EPS分别为1.79/2.32/3.13元，当前股价对应2021~2023年PE分别为16.1倍/12.4倍/9.2倍，建议买入。

　　风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。