事件：

　　公司发布2020年年度报告及2021年第一季度报告，2020年实现营业收入1681.99亿元，同比-15.12%；归母净利润221.75亿元，同比-10.21%；扣非归母净利润202.86亿元，同比-16.08%，对应EPS为3.71元。2021Q1公司实现营业收入331.89亿元，同比+62.73%；归母净利润34.43亿元，同比+120.98%；扣非归母净利润32.99亿元，同比+130.80%。相比于2019Q1，公司2021Q1收入和归母净利润分别增长-18.15%/-39.30%。

　　投资要点：

　　疫情下营收短期承压，Q1恢复显著，2020/2021Q1营收同比-15.12%/+62.73%。公司营收承压，增速呈逐季修复趋势，2020Q1-Q4营收同比-49.7%/-13.47%/-2.35%/-1.87%，主要是受疫情影响，全行业经历从萎靡至复苏阶段，根据产业在线数据，2020Q1-Q4中国空调内销出货量同比增速从-50.9%升至+0.8%，外销出货量同比增速从-9.6%升至+22.7%。2021Q1公司营收同比+62.73%，较2019Q1同比-18.15%，虽较2019年同期有一定差距，但仍可看出公司经营状况持续改善迹象，主要原因有：1）疫情阴影散去；2）原材料涨价中断价格战，叠加公司线下渠道改革削减层级加价，空调龙头价差缩小，公司价格竞争力提升；3）渠道改革卓有成效，公司线下渠道扁平化改革，提高销售效率。线上以“董明珠的店”为中心构建自己的销售平台，董事长董明珠女士亲自直播带货引流，根据奥维云网数据，公司2021年3月线上市占率达32.58%，同比提升7.61%。未来随着渠道改革进一步完善，新能效产品提升终端价格，公司营收有望高速增长。

　　盈利能力稳步提升，2021Q1毛利率和归母净利率同比+6.94%/+2.73%。公司毛利率提升主要原因是：1）销量复苏规模效应增强；2）面对原材料涨价，公司作为龙头有更强的成本控制能力，可以提前备货、参与套期保值、增加高端型号供给并提升价格使毛利率稳定提升。公司净利率提升主要是因为公司自主线上销售渠道的搭建降低需支付给平台和卖场的销售费用，线下渠道扁平化改革减少销售费用，2021Q1销售费用占营收比例为7.86%，较2019Q1降低2.13%。

　　高分红比例和员工持股计划彰显公司信心。公司年中分红1元/股，派发现金59.22亿元；2020年终拟分红3元/股，派发现金174.99亿元。2020年公司现金分红合计234.20亿元，占归母净利润比例为129%。2021年公司拟推行员工持股计划，计划拟持有的股票总数累计不超过公司股本总额的3%，单个员工拟所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。高额分红提振市场信心，员工持股计划绑定公司利益和管理层，进一步改善公司治理结构，彰显公司信心。

　　盈利预测和投资评级：预计2021-2023年公司归母净利润分别为252.64亿元、281.05亿元、322.57亿元，公司EPS分别为4.45元、4.95元、5.63元，对应当前股价PE分别为13.5倍、12.1倍、10.6倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）房地产景气下行；