事件：公告2020年年报及2021年一季报，2020年实现收入83.89亿（-32.57%）；归母净利润1.43亿（-46.54%）；扣非归母净利润0.78亿（-65.68%）。

　　2020年现金分红占归母净利润的比例为111.93%。

　　2021年一季度实现收入23.99亿（-0.48%），归母净利润0.11亿（+116.15%）。

　　疫情背景下积极调整应对，环比趋势转好。单季度拆分来看，2020Q1受疫情冲击较大，净利润下滑较严重，亏损6807万。20Q2公司经营业绩逐步回升，Q2单季度实现净利润5884万元，Q3单季度实现净利润6184万元，环比上升5.09%，同比上升36.67%；Q4实现净利润9026万元，环比上升45.95%，同比上升73.84%。

　　分业务来看，1）零售连锁：公司零售连锁业务实现营业收入64亿元，同比下降39.9%，按新收入准则核算后，同比下降9.68%。截止20年底，公司合计拥有大型零售门店89家，便利店及“福记农场”生鲜社区店81家，总经营面积200多万平方米。2）批发业务：

　　20年批发类子公司品牌代理业务实现未抵消前营业收入63.2亿，同比下降7.62%，按新收入准则核算后，同比下降6.17%。3）线上业务：2020年利群网商和利群采购平台共计实现销售收入6.39亿元。

　　利群网商实现收入4.66亿元，占比72.93%；采购平台实现销售1.73亿元，占比27.07%。线上业务增长较好。

　　盈利能力保持相对稳定，净利率略有下降。2020年毛利率上升4.25pct，期间费用率上升5.48pct，净利率下降0.45pct。2020年公司期间费用率为24.86%（+5.48pct），销售/管理/财务费用率分别为15.64%/7.52%/1.70%，较同期+3.61/+1.25/+0.62pct。

　　投资建议：预计公司21-23年净利润1.99/2.3/2.5亿，20年公司胶州智慧供应链及粮食产业园、华东区供应链及现代物流总部基地正式启用，供应链体系升级将加强区域竞争优势，给予“增持”评级。

　　风险提示：疫情反复，收购门店不达预期。