业绩概要：

　　2020年全年实现营收147.4亿，同比增8.9%，录得净利润20.6亿，同比增12%。4Q实现营收50亿，同比增25%，录得净利润6.1亿，同比增33%。

　　2021Q1实现营收33亿，同比增130.7%，录得净利润2.4亿，去年同期亏损。比较2019年同期，收入增50%，净利润增165%。超预期。

　　分红方案：每10股派发现金股利12元

　　尽管年初面临疫情考验，公司通过加速营销系统建设，依托传统渠道下沉，线上引流、整装等全渠道布局，进一步强化获取流量和保持存量的能力，随着地产后周期行业景气复苏，业绩实现逐季加速复苏。全年橱柜实现收入60.6亿，同比下降2%，衣柜实现收入57.7亿，同比增11.7%，卫浴收入7.4亿，同比增18.5%，木门收入7.7亿，同比增29%。4Q各项业务收入分别为13.8%、18%、29%和55%。毛利率的角度看，全年毛利率下降0.8pct至35%，主要还是上半年开工不足导致，4Q毛利率同比上升1.5pct至33%，受益卫浴、木门等业务逐渐步入正轨。全年大宗业务亦开展顺利，实现收入268亿，同比增24.1%，收入占比提升2.2pct至18.2%，4Q大宗业务收入8.5亿，同比增38%。

　　从费用上看，受运费调整至营业成本，以及深化推进精益生产，公司全年实现降本增效，费用率下降2pct至18.81%。4Q费用率下降1.2pct至19.38%。

　　在疫情影响消除后，依托全渠道运营和完善的产品组合，2021Q1业绩实现强势增长，各项业务进展顺利，各品类收入增速在96%到173%不等，与2019年Q1比较，橱柜/衣柜/卫浴/木门收入增速分别为23%、61%、52%和103%，受益品类联动和大宗业务开展。从报告期看，大宗业务实现收入7.3亿，收入占比达22%，同比增90%，比较2019Q1仍有42%的涨幅，发展迅速，已成为公司收入的重要渠道。

　　21Q1毛利率为30.2%，比照2019Q1下降4pct，主要由于收入准则调整，运费调整至营业成本所致，对应销售费用率也有所下降，使综合费用率较2019Q1下降7.12pct。

　　公司稳扎稳打，锐意前行，在渠道覆盖、产品组合、经营等方面具有优势，业绩有望保持稳健增长。预计2021-2022年将分别实现净利润25.4亿和29.7亿，分别同比增23%和17%，EPS分别为4.22元和4.94元，当前股价对应PE分别为36倍和31倍，维持“买入”投资建议。

　　风险提示：行业竞争加剧，渠道引流不及预期，大宗业务开展不及预期，地产行业景气不及预期