事件：

　　公司发布2020年年报，全年实现营业收入35.98亿，同比增长5.94%；实现归母净利润16.85亿，同比增加5.9%。同时发布一季报，营业收入为16.97亿，同比下降3.55%，归母净利润为7.01亿，同比下降21.86%。

　　点评：

　　广告业务持续发力，供暖面积稳步增长

　　公司2020年营业收入同比增长5.94%，其中清洁能源业务收入30.14亿，同比增长2.5%；发布广告业务4.88亿，同比增长11.93%。清洁供暖业务领域重要子公司中，浑南热力实现营业收入12.24亿，同比增长7.71%，沈阳新北实现收入8.54亿，同比增长0.59%，国惠新能源实现收入10.52亿，同比增长4.82%。2020年公司的平均供暖面积约6,815万平方米，联网面积约8,885万平方米，分别较去年提高3.57%和4.84%。

　　在手现金充足，提高分红比例回馈股东

　　截至2020年底，公司的资产负债率仅为34.56%，有息负债规模较低，在手现金规模达到60.48亿元。公司公告2020年将每股分红0.4元（含税），分红比例达到54.3%，较去年30%的分红比例明显提高，按此分红计算当前公司的股息率达到4.15%。同时，公司发布了关于提高公司2020-2022年度现金分红比例的公告，公告提出在符合《公司章程》规定的情形下，2020-2022年各会计年度以现金形式分配的利润应不低于公司该年度实现的合并报表归属于母公司股东净利润百分之五十。公司负债率低，在手现金充足，提高分红比例能够加大回馈股东的力度。

　　毛利率下行和公允价值变动导致一季度业绩下滑22%

　　公司2021年一季度营业收入为16.97亿，同比下降3.55%，归母净利润为7.01亿，同比下降21.86%。我们判断影响公司一季度业绩的原因包括，首先是毛利率的下降，一季度毛利率为61.74%，同比下行了6.4个百分点；其次公司一季度实现公允价值变动-1.01亿，主要是因为公司间接持有的奇安信（股票代码688561）股价自2020年底开始回落较大所致。

　　投资建议：

　　公司业绩低于预期，下调盈利预测，将2021-2022年归母净利润由21.58和25.32下调至18.6和20.4亿，新增23年业绩预测23.2亿，对应PE为11.2、10.2和9倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑、供暖面积增速不及预期、兆讯传媒分拆上市进度不及预期