高度看好公司的长期成长，维持“买入”评级

　　我们维持2021-2023年归母净利润预测为10.09、13.49、18.49亿元，EPS为2.44、3.26、4.47元/股，当前股价对应2021-2023年PE为112.2、83.9、61.2倍，考虑公司良好成长属性，维持“买入”评级。

　　业绩大超预期，全年值得期待

　　（1）2020Q1公司实现营业收入10.92亿元，同比增长79.37%，较2019年同期增长70.19%；实现归母净利润-9607.57万元，同比增长50.40%，业绩大超市场预期。（2）公司销售商品、提供劳务收到的现金为13.28亿元，同比大幅增长121.91%，一方面是由于经营规模扩大，现金流入增加；另一方面是2020年受“新冠”疫情影响，为了支持广大经销商渡过难关，公司调整经销商预付款政策。

　　（3）公司销售毛利率为66.47%，同比略提升0.18个百分点。公司持续加大各项投入，销售费用、管理费用、研发费用分别增长39.83%、43.55%、55.98%。

　　参考海外PaloAlto等公司的发展路径，公司有望成为国内实现安全能力云化交付的先驱

　　公司基于多年的云安全研究技术及安全产品研发能力，2020年9月在国内创新地发布安全SaaS业务SASE“云安全访问服务SangforAccess”，公司正式开始进入安全能力的云化交付时代。目前公司安全SaaS产品包括SASE、云图、云眼、云盾，在新安全技术产品方面布局领先，参考海外PaloAlto等公司的发展路径，公司有望成为国内率先真正实现安全能力云化交付的先行者。

　　面临着企业数字化转型、国产化加速的市场环境，云业务有望实现加速发展

　　公司以超融合架构为基础的私有云业务、桌面云业务已发展到相对成熟阶段，并在此基础上拓展了托管云、桌面即服务(DaaS)等新应用。2020年，公司进一步将云计算品牌升级为“信服云”，并发布ARM架构超融合产品，实现了双栈架构的解决方案，帮助客户在不同系列服务器上实现业务云化。面临着企业数字化转型、国产化加速的市场环境，公司持续加大云业务战略投入，有望实现高速增长。

　　风险提示：行业竞争加剧；人才流失风险。