事件：公司4月29日披露2020年年报，报告期内公司实现营业收入18.24亿元（-2.63%），归母净利润2.22亿元（+27.47%），基本每股收益0.25元（+31.58%），毛利率29.90%（-0.69pcts），净利率13.82%（+2.78pcts）。公司2021年一季报实现营业收入3.83亿元（+34.38%），归母净利润0.55亿元（+16.91%），毛利率30.02%（+0.13pcts），净利率15.92%（+2.10pcts）。

　　投资要点：

　　公司盈利能力稳健增长，研发投入持续加强

　　2020年报告期内公司实现营业收入18.24亿元（-2.63%），归母净利润2.22亿元（+27.47%），毛利率29.90%（-0.69pcts），净利率13.82%（+2.78pcts），ROE8.22%（+1.68%）连续增长，期间费用率为14.61%，同比减少1.39个百分点，经营效率持续提升。合同负债与预收款项合计3.75亿元，同比增长36.19%，在手订单增加。

　　近年来研发投入持续加大，报告期内研发投入为1.06亿元（+14.26%），占营收比例为5.80%（+0.86pcts），公司以研究为导向，与中科院院士、清华大学过增元教授团队达成合作，并设立了院士工作站；与郑州大学何季麟院士团队合作完成了靶材协同创新重大专项立项，并与多所大学进行产学研何所，大幅提升了公司的研发平台实力。

　　公司构建完成电子新材料、高分子复合材料和节能环保三大板块的可持续发展的稳固产业格局，电子新材料业务和高分子复合材料业务加码，营收占比分别为15.38%（+3.11pcts）和22.39%（+0.94pcts），节能环保业务占比下降至62.23%（-4.05pcts），体现公司在电子新材料和高分子复合材料布局成效稳定，公司自2015年来的业务版图扩展布局已进一步稳定，板块高分子复合材料板块科技创新和产能建设的驱动力已经具备，核心竞争力不断加强，为下一步实现跨越式发展奠定了坚实基础。

　　1）电子新材料产业板块业务以两家全资子公司四丰电子和晶联光电为基础，主要产品分别包括TFT-LCD/AMOLED、半导体IC制造用高纯溅射靶材、高纯钼/铜/钛等系列靶材产品和非靶材钨钼深加工制品，以及氧化铟锡（ITO）靶材。实现营业收入2.80亿元（+22.03%），毛利率24.66%（-3.05pcts），占总营收比例15.38%，比上年同期提高3.11pcts。目前公司溅射靶材产品主要应用于半导体产业、平板显示器产业以及太阳能电池产业。

　　投资建议

　　1）四丰电子是国内实现完全替代进口、已量产供应高端钼靶材的企业，钼靶材在国内市场占有率已超过50%。同时，大尺寸宽幅钼靶已开始批量供货，已成为新的增长点；

　　2）晶联光电已逐渐缩小与国外巨头的技术差距，拥有ITO靶材的核心制备技术，随着在不同用户端测试认证的增加和晶联光电公司自身产能的快速提升，未来ITO靶材出货量也将同步快速增长；

　　3）高分子复合材料应用领域包括风力发电、轨道交通、船舶、航空航天、建筑节能等领域，受国家倡导发展新能源，节能减排、节约环保的影响，未来几年风力发电、轨道交通、建筑节能等领域都将有持续的高速发展，对结构泡沫的需求有望扩大；

　　4）根据国家“碳达峰”目标以及国家发布的《关于促进石化产业绿色发展的指导意见》等产业政策指导，对节能装备和环保水处理或将有更高的需求。

　　基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为21.92亿元、27.72亿元和36.65亿元，归母净利润分别为2.93亿元、3.70亿元和4.51亿元，EPS分别为0.32元、0.40元和0.49元。我们给予“买入”评级，目标价9.00元，对应2021-2023年预测收益的28倍、21倍及18倍PE。

　　风险提示：电子新材料产能、出货、销量不及预期；宏观经济低迷