财务数据：1）Q1营收212.5亿，同比增长0.5%，亏损40.1亿（20年同期为亏损52.6亿），减亏12.5亿，扣非亏损38.5亿，公司减亏幅度为三大航中最大，预计因航空货运业务带来了较好贡献。2）汇兑损益：Q1人民币汇率贬值0.7%，测算汇兑损失预计4.1亿，则扣汇扣非亏损35.4亿，20年同期为亏损46.6亿，减亏11.2亿。

　　经营数据：1）Q1ASK同比增长4.1%，其中国内增长41.6%，国际下降84.6%；RPK增长6.1%，其中国内增长47.7%，国际下滑90.4%。客座率69.3%，同比提高1.3个百分点，其中国内70.5%，提高2.9个百分点，国际43.3%，下降25.7个百分点。2）3月公司ASK同比增长113%，RPK同比增长174%，客座率75.0%，同比提高16.7个百分点；相比19年，ASK同比下降15.8%，RPK下降24.1%，客座率下降8.2个百分点。

　　收益水平：测算客公里收益0.47元，同比下降10%，座公里收益0.33元，同比下降8.3%。

　　成本费用端：1）Q1营业成本235亿，同比下降2%。其中测算航油成本46亿，同比下降20%，期内国内油价综采成本下降25.6%。扣油成本188亿，同比增长4%。座公里成本0.472元，同比下降6%，座公里扣油成本0.379元，同比持平。2）费用：测算扣汇三费合计30.2亿，同比减少9亿，扣汇三费率14.2%，同比减少4.4个百分点。

　　其他收益：Q1其他收益6.3亿元，同比下降7.2%或0.5亿。

　　投资建议：1）盈利预测：基于Q1经营表现及后续出行恢复节奏，我们调整公司21-23年盈利预测至13、55、90亿（原预测为36.4、73、100亿），对应21-23年EPS分别为0.09、0.36和0.59元，对应PE分别为72、18和11倍，当前PB为1.4倍。2）我们强调观点：航空股春天已至，行业基本面向上趋势相对明确，高频数据显示，4月公司航班量相比19年增长6.5%，公司航班量已恢复正常；预计五一小长假出行高峰已现，从而成为进一步催化。3）公司打造广州-北京双枢纽，同时机队规模亚洲最大，国内市场份额最大，充分受益全行业特别是国内市场趋势性复苏，彰显弹性。同时未来随着国际航线逐步放宽，预期公司弹性将进一步释放。看好公司PB估值修复至1.8-2倍区间，对应目标股价7.7-8.5元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。