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2021年一季报点评:经营加速回暖,业绩表现超预期
内容摘要
  事项:

  公司发布2021年一季度报告。2021Q1实现营业总收入33亿,同比增长130.74%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长340.02%,扣非后归母净利润2.09亿元,同比增长266.96%。

  评论:

  衣柜木门及大宗渠道持续高增长,收入业绩超预期。经计算,公司2021年Q1收入较2019Q1增长49.77%,归母净利润较2019Q1增长164.73%,扣非后归母净利润较2019Q1增长175.53%,业绩表现大幅超出我们之前预期。分产品来看,公司一季度橱柜/衣柜/卫浴/木门收入12.59/13.52/1.65/1.65亿,分别同比+96.18%/+173.48%/+96.10%/+155.30%(较2019年一季度分别增长+23.15%/+60.72%/+51.87%/+103.33%);分渠道来看,公司Q1直营/经销/大宗收入0.81/24.03/7.23亿,分别同比+201.54%/+174.06%/+89.69%(较2019年一季度分别增长+45.77%/+57.28%/+42.33%)。我们认为未来公司有望凭借强大品牌、产品渠道实力实现收入业绩持续快速提升。

  结构优化&管控提效,净利率水平提升。公司2021Q1整体毛利率30.19%(同比+6.32pct,较2019Q1降4.03pct),净利率7.39%(同比+14.49pct,较2019Q1增3.21pct)。毛利率变化主要受公司渠道及产品结构变化影响。期间费用率小幅下滑,其中销售费用率9.68%(同比-4.21pct,较2019Q1降4.12pct),管理及研发费用率12.50%(同比降7.66pct,较2019Q1降2.45pct),财务费用率-0.26%(同比增0.30pct,较2019Q1降0.55pct)。

  打造多层次品牌矩阵,强渠道力助公司竞争实力凸显。公司目前拥有欧派、欧铂尼、欧铂丽、铂尼思等核心品牌,其中欧派与欧铂尼定位中高端,欧铂丽定位轻奢时尚品牌,铂尼思定位高端。我们认为公司多层次品牌矩阵能够满足不同消费人群差异化需求,有望进一步增强公司竞争实力。渠道方面,零售渠道持续拓展,截至2021年一季度末,公司共拥有门店数量7143家,较年初净增31家,其中欧派橱柜(含橱衣综合)门店2402家(较年初净减5家),欧派衣柜(衣柜独立)门店2053家(较年初净减71家),欧铂尼木门门店1193家(较年初净增128家),欧派卫浴门店606家(较年初净增18家),欧铂丽门店889家(较年初净减39家);大宗业务保持快速增长,其中大宗业务占主营业务收入比重由2020年的18.49%提升至22.16%。

  持续看好公司产品、渠道及生产方面的综合实力提升,维持“强推”评级。欧派家居作为定制家具行业龙头公司,在产品拓展、产能扩充和渠道变革方面均领先行业大部分公司,起到行业标杆和引领作用。我们持续看好公司整装大家居业务未来发展前景,我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为25.24/29.52/33.95亿,EPS分别为4.20/4.91/5.64元,对应当前市值PE分别为40/34/30倍。维持184元/股目标价,对应2021年44XPE,并维持“强推”评级。

  风险提示:渠道拓展竞争加剧,信息系统开发不及预期,房地产市场大幅波动。

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