“征途”“球球大作战”两大核心IP稳健运营，奠定公司业绩基本盘。

　　2020全年及2021年一季度无重磅新品上线，收入及利润主要由《征途》、《球球大作战》两大核心产品贡献，老产品流水自然衰减但维持较高利润率，2020全年及2021年一季度收入分别同比减少13.77%、18.14%；归母净利润分别同比增长25.48%、1.20%。《征途》2020年度成功开启“征途嘉年华”活动以及发行《征途》电影（海内外同步发行），持续丰富“征途”IP内涵吸引老玩家回流。

　　“征途嘉年华”活动启动后，“征途”全系产品日均活跃用户增长30%。《球球大作战》保持较高更新迭代频率，2020年更新近40个大型版本；同时积极与《变形金刚》、《愤怒的小鸟》、美团、KFC、大嘴猴等进行多元化跨界合作，提升“球球”IP在年轻用户中的认可度与影响力。此外，公司自研独立手游《月圆之夜》、《帕斯卡契约》品质受市场认可，多次跻身iOS免费榜前列，截至目前TapTap评分分别为9.4分、9.0分。

　　费用率方面，各项期间费用相对稳定，2020年销售/管理/研发费用分别为3.58/2.27/7.21亿元，同比减少12.99%/2.77%11.05%；2021Q1销售/管理/研发费用分别为0.8/0.6/1.96亿元，同比增加-8.91%/21.59%/4.40%。

　　长期股权投资项目具有较好持续性，Playtika释放投资收益增厚公司业绩。公司通过巨堃网络间接持股Playtika，对巨堃网络的收益作为长期股权投资采用权益法核算，间接持有的Playtika部分股权收益通过投资收益增厚公司业绩。

　　《胡桃日记》上线后表现亮眼，其他在研新品进展顺利。公司自研、腾讯发行的《胡桃日记》已于4月16日正式上线，该游戏上线后立即获得苹果的Today推荐并登顶iOS下载榜，有望成为2021年业绩增长点之一。此外，公司其他数款游戏产品处于研发过程中，包括基于“征途”、“球球”IP打造的系列续作、一款放置类手游、一款射击类手游。

　　投资建议：公司两大成熟IP“征途”、“球球大作战”稳健运营、奠定业绩基本盘，自研游戏聚焦核心赛道投入关键资源，储备新品有望逐步上线、贡献全新业绩增长点。同时，公司间接持有休闲社交游戏龙头Playtika，有望产生持续性的投资收益长期增厚公司业绩。我们预计公司2021-2023年公司净利润分别为11.1亿元、14.8亿元、15.8亿元，对应EPS分别为0.55元、0.73元、0.78元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：长期股权投资项目不可控性，新产品研发进度不达预期，海外市场推广效果不达预期，行业监管政策变化。