2020年计提商誉约36亿，2021Q1业绩扭亏为盈。2020年公司业绩大幅下滑，主要源于一是旗下影城受疫情影响上半年停业，二是公司计提信用及资产减值准备44.81亿，其中商誉减值35.97亿，商誉减值风险进一步释放，目前公司商誉余额46.13亿（其中境外影院资产36.25亿）。分季度看，2020Q1-2021Q1公司实现营业收入分别为12.55亿、7.18亿、12.41亿、30.82亿、41.21亿，净利润-6.00亿、-9.67亿、-4.49亿、-46.53亿、5.24亿，随着国内疫情有效防控，电影市场逐步复苏，公司收入自2020Q3开始恢复良好，2021Q1公司实现净利润5.24亿，相较2019年同期增长23%，实现扭亏为盈。

　　2020年公司逆势扩张，影院规模、市占率进一步提升。分业务看：1）2020年公司观影收入31.71亿（-65.2%），占比为50.37%，其中国内影院实现票房27.01亿（+65.5%），观影人次7511万（-62.7%），而根据猫眼数据2020年全国票房收入186亿（-68.7%）；截至2020年末，公司旗下影院（含特许经营加盟）市场占有率为15.3%，较去年同期有明显增长；2021年1-3月，公司旗下影院市场占有率分别为15.9%、13.4%、17.8%，累计市场占有率为14.5%，除春节档受溢出效应影响较大之外，市场份额较往年同期有较高提升。在行业出清背景下，公司仍然保持影院规模的稳步扩张，全年新开业影院64家，同时关停20家，2020年末公司国内拥有影院700家（+44家）、6099块银幕（+293块）。2）非票业务方面，受疫情影响收入均有一定程度下滑，2020年公司广告收入5.98亿（-69.34%），占比为9.50%；商品、餐饮销售收入6.76亿（-64.90%），占比为10.74%。

　　重新梳理内容板块，2021年内容储备丰富。内容板块，2020年公司电影制作发行收入4.57亿（-48.93%），占比7.25%；电视剧制作发行收入7.41亿元（+48.84%），占比11.77%；游戏发行收入3.07亿元（-22.14%），占比4.87%。2020年公司对内容板块的三家子公司万达影视（电影的创作宣发）、新媒诚品（电视剧与网剧）、骋亚影视（网生内容）进行了重新梳理与定位，其中万达影视2020年未完成业绩承诺，公司顺延业绩承诺期一年，即万达影视承诺业绩改为2021/2022年净利润不低于10.69亿/12.74亿。展望2021年万达影视主投及参与投资与制作的《海底小纵队：火焰之杯》《唐人街探案3》《2哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》《没有一个春天不会来临》《罐头小人》《想见你》《天星术》等影片将择机上映，其中《唐人街探案3》已于2021年2月11日上映，累计票房45.2亿；新媒诚品主投及参与投资制作的《雁归西窗月》《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《亲爱的爸妈》《妈妈在等你》等预计将陆续上线。

　　投资建议：随着电影行业复苏，公司经营重回正轨，作为行业龙头，公司具备长期增长潜力，疫情加速行业出清背景下，公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2021-2023年净利润为15.0/17.9/22.8亿，对应EPS为0.67/0.80/1.02元，对应PE为27/23/18X。我们看好公司作为院线龙头的长期价值，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：内容监管政策趋严、影院扩张不及预期、项目票房表现不及预期、重大资产重组完成后的整合和管理风险。