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年报及一季报点评:海外客户放量在即,业绩底部期待回暖
内容摘要
  事件:公司公布年报及一季报,2020年公司实现营收11.20亿元,YOY-54.29%;实现归母净利润-3.31亿元,由盈转亏,实现扣非后归母净利润-5.42亿元,由盈转亏。其中,2020Q4公司实现营收5.62亿元,YOY-34.54%,环比+106.07%;实现扣非后归母净利润-1.65亿元,由盈转亏。2021Q1公司实现营收3.67亿元,YOY+198.86%,环比-34.71%;实现扣非后归母净利润-1.95亿元,亏损同环比均有所提升。

  国内软包电池龙头,期待触底回暖。根据高工锂电数据,2020年公司实现动力电池装机0.87GWh,市占率1.39%,位居国内第7名;软包电池领域继续位居首位,市占率超2成。2020年公司动力电池业务营收9.1亿元,YOY-60.61%,毛利率9.81%,较上年下滑12.9个pct。公司2020年受疫情影响严重,2021Q1公司动力电池装机0.52GWh,市占率提升至2.2%,逐步回暖中。

  产能有序扩张,研发持续开拓。2019年,公司仅有赣州基地5GWh产能。

  2020年上半年公司镇江一期8GWh项目开启试运营,产能逐步爬坡;二期8GWh的设备年末安装调试。公司积极扩张产能,固定资产33.9亿(上年末17.7亿)+在建工程19.6亿(上年末9.1亿)。从研发来看,公司研发费用3.72亿元,研发费率高达33.21%,公司研发人员扩张到近千人规模(967人),较上年末增加200人,目前,公司已开发并验证了能量密度达到330Wh/kg的下一代电动汽车电池。

  仍待起量后的规模效应摊薄成本。由于公司处于产能爬坡及人员扩张周期,成本费用高企。2020年公司毛利率为15.92%,随着年末部分产能转固,2021Q1毛利率进一步下滑至3.89%。同时,公司收入体量尚小,叠加股权激励费用摊销,2021Q1单季管理费率/研发费率分别为23%/31%。公司仍待起量后的规模效应摊薄成本,增厚盈利。

  盈利预测:公司正在厚积薄发之时,将持续保持确定性高增长,国内客户布局优秀,奔驰等海外大单放量在即。考虑到公司扩张加速,摊销等费用较高,预计2021-2022年公司归母净利润分别为-2.6/4.5亿元。维持“买入”评级。

  风险提示:新能车销量不及预期

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