事件：公司披露2020年年报与2021年一季报，2020年营业收入/归母净利润2.63亿元/0.81亿元，同比-7.83%/-4.72%，测算Q4同比-5.8%/-26.7%；2021Q1营业收入/归母净利润0.7亿元/0.15亿元，同比+51.53%/-0.35%，2020年收入与利润符合预期，2021年收入符合预期，利润低于预期。

　　收入逐季改善，餐饮客户贡献占比提升。2020Q1-2021Q1收入增速分别为-15.53%/-10.87%/-2.03%/-5.80%/+51.53%，Q4受到春节错位影响，总体来看公司收入呈逐季改善态势。分渠道来看，餐饮渠道占比提升，2021Q1餐饮企业收入增速110.8%，相较于2019Q1增34.5%，主要受益于：1）就地过年政策利好以一二线城市为主的连锁餐饮；

　　2）日辰2020年以来加大客户开发力度，新客户有一定贡献；同时食品加工企业2021Q1收入同比增21.9%，主要系受疫情影响日本客户的复合调味料需求仍受抑制，但已呈改善态势。

　　2021Q1利润率下滑主要系加大费用投放。2021Q1公司毛利率43.63%，同比增4.20pct，若还原会计政策调整影响（将运费从销售费用调整至营业成本），毛利率下滑1pct；

　　21Q1管理费用率12.35%，同比大幅提升5.45pct，主要系薪酬体系改革，信息化建设投入人员增多等因素，以及不再享受疫情期间社保减免优惠等因素使得职工薪酬增长较高，同时上线SAP软件使得顾问费用、软件使用费增长较高；销售费用率增加主要系薪酬体系改革、销售人员数量增长、以及不再享受疫情期间社保减免优惠等因素使得职工薪酬增长较高，同时由于业务量增长，公司差旅费用有明显增长。公司一方面在管理和销售端进行薪酬体系改革，聘请专业机构对薪酬体系和考核机制进行优化，提升员工积极性，另一方面按上线SAP系统，提升公司内部运营效率。我们认为公司的费用计提（信息系统相关的）是一次性的，并利好公司长期发展。

　　BC渠道发展多措并举。公司2020年以来，一方面，开拓B端客户力度进一步加大，成功进入联合利华、西贝、锅圈食汇等，预计随着合作程度加深，公司为其代加工越来越多的产品，新客户的贡献将在2021年及以后体现更明显；另一方面，公司C端重视程度提升，招聘C端新负责人，销售人员数量增加（公司整体销售人员数量从2019年底的42人增至2020年底的74人），C端有望加快发展。

　　嘉兴工厂建设，上海运营中心设立，助力全国化拓张。公司2020年设立上海运营中心（包括运营管理中心、营销体验中心等），旨在更有效地开发长三角地区市场，为公司客户提供更加方便、快捷的服务；同时，公司成立全资子公司日辰食品（嘉兴）有限公司，并建设日辰股份嘉兴数字化食品制造中心，此前公司只在青岛有工厂，此次在嘉兴建设制造中心为开拓南方市场提供产能支持。

　　投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.12、1.58、2.08元，给予2022年47倍PE，6个月目标价74.11元，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：过度依赖大客户导致公司议价能力减弱、行业竞争加剧。