事项：

　　中国交建公布2021年一季报：公司报告期内实现营收1519.28亿元，同比+59.01%；归母净利润43.26亿，同比+85.29%，扣非净利润42.05亿元，同比+88.17%。经营性现金流净额-339.09亿元，同比+88.25亿元。

　　评论：

　　市场开拓取得显著成绩，境内业务推动业绩增长：公司报告期内实现营收1519.28亿元，同比+59.01%，较19年同期增长48.59%；归母净利润43.26亿，同比+85.29%，较19年同期增长10.07%；扣非净利润42.05亿元，同比+88.17%。业绩增速明显高于营收，我们认为主要系期间费率大幅下降。公司自20Q3以来收入持续高增，三个季度收入增速各为21.48%、20.96%、59.18%，盈利能力逐季提升，20Q3-21Q1净利率各为3.28%、3.46%、3.73%，Q1的净利率水平已经超过了去年的三四季度。另外，公司拥有较多运营类资产，随着公募REITS试点推进，公司财务结构及经营效率有望改善。

　　新签订单大幅提速，道路桥梁与城市建设增幅较高。2021Q1公司新签合同额4105.88亿元，同比增长80.30%，完成公司年度目标的35%。分业务看，①基建建设业务新签订单3581.35亿元，同比80.75%，其中港口、道路桥梁、铁路、城市建设、境外工程分别新签订单148亿、934亿、111亿、1810亿、579亿，同比各+42%、+144%、+8852%、+84%、+13%，除境外工程其他均取得高增长；②基建设计业务新签订单131.94亿元，同比+155.85%；③疏浚业务新签订单363.30亿元，同比+58.85%；④其他业务新签订单29.29亿元，同比+88.97%，其中中交天和新签订单2.21亿。公司2018-2020年新签订单同比增速各为1.12%、8.06%、10.59%，增速相对落后于其他基建央企，21Q1出现较大改善，订单提速明显。

　　期间费用管控得当，经营性现金流状况好转：公司2021Q1毛利率11.89%，同比-0.20pct。期间费率7.14%，同比-1.32pct，分项看，管理费率下降，同比-0.92pct；研发费率小幅上升，同比+0.31pct，主要系业务规模扩大、研究开发支出增加所致；财务费率小幅下降，同比-0.41pct；销售费率稳定，同比+0.00pct。净利率3.73%，同比+1.10pct，与19年同期盈利水平基本相当。经营性现金流净额-339.09亿元，同比+88.25亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比+571亿至1684亿。收现比89.31%，同比-1.74pct。应收账款周转天数60.60天，同比-26天，存货周转天数51.62天，同比-18天。资产负债率72.56%，同比-0.98pct。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023年EPS为1.12元、1.26元、1.42元。公司盈利能力改善，在手订单充沛，参考历史估值水平，给予2021年9倍PE，目标价10.08元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：基建投资不及预期，地产调控超预期，海外业务拓展不及预期。