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2020年年报及21年一季报点评:新签订单持续较快增长,投运及在建电力装机容量达2009万千瓦
内容摘要
  事件:

  公司发布2020年年报及2021年一季报。2020年度,公司实现营业收入4012亿元,同增15.4%;归母净利润约79.9亿元,同增10.3%。20Q4,公司营收1436.5亿元,同增22.5%;归母净利润21.4亿元,同增50.5%。

  21Q1,公司营收1010.5亿元,同增54.5%,较19Q1的两年复合增速为20%;归母净利润约24.0亿元,同增43.3%,较19Q1的两年复合增速为11%。

  点评:

  工程承包与勘测设计、电力投资与运营业务营收和盈利能力双提升:

  2020年度,公司工程承包与勘测设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁和其他业务分别实现营业收入3323.8亿元、188.6亿元、217.9亿元、38.2亿元和226.8亿元,分别同增17.5%、9.2%、-6.4%、51.1%和11.3%。其中,工程承包与勘测设计营收增长主要是新能源工程承包、水资源与环境工程承包、市政设施工程承包等非传统业务规模快速扩张;电力投资与运营收入增长主要原因是水电、风电等投产并网装机容量增加。

  2020年公司主营业务综合毛利率为14.1%,同比增加0.17pct;工程承包与勘测设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁和其他业务毛利率分别为11.8%、47.9%、19.0%、36.4%和11.4%,同增0.32pct、3.97pcts、-0.43pct、0.65pct和-2.36pcts。其中,工程承包与勘测设计毛利率增长主要是非传统业务规模快速扩张,项目盈利能力逐步提升,业务结构进一步优化;电力投资与运营毛利率增长源于:1)水电、风电并网装机容量增加,市场营销力度加大、流域调度优化,项目盈利水平显著提升;2)火电项目发电量及平均结算电价均同比增长,而单位发电燃煤成本同比下降,项目盈利状况大幅改善。

  新签合同额持续较快增长,水利和水资源与环境业务高速增长:

  2020年度,公司新签合同额达6732.6亿,同增31.5%,保持较快增长。其中,国内新签合同额4716.6亿元,同比增长29.8%;国外新签合同额2016.1亿元,同比增长35.8%。公司全年新签基础设施业务合同3314亿元,同增27%,主要在于公司全面参与城镇化建设,坚持市场竞争和投资带动双轮驱动,积极参与基础设施业务市场开拓和项目竞争,持续推动PPP业务规范健康发展;公司全年新签水利和水资源与环境业务合同金额1472亿元,同增117%,主要在于公司充分发挥“懂水”的规划设计优势和全产业链一体化优势,持续强化“流域统筹、规划先行、综合治理、技术先进、高质长效”的营销理念,积极构建并完善水环境业务管控体系。截至2020年末,公司合同存量1.1万亿元,同比增长11.1%。其中国内合同存量8488.8亿元,占比76.8%;国外合同存量2569.2亿元,占比23.2%。

  21Q1,公司新签合同总额为2313.1亿元,同增31.0%,较19Q1的两年复合增速为14.8%;其中,国内新签合同额为1822.0亿元,同增89.7%;国外新签合同额为491.1亿元,同比-6.17%;国内外水利电力业务新签合同额为920.9亿元。

  经营性现金流大幅改善,期间费用率小幅提升,减值计提较为激进:

  2020年度,公司经营活动现金流量净额为429.6亿元,同比增加334.7亿元,同增352.6%。经营性现金流项目大幅改善主要是公司加强应收账款管理,销售商品、提供劳务收到的现金增加。同期,公司期间费用率为9.32%,同比上升0.34pct;期间费用率略有增加,主要是研发费用率提升较大所致:研发费用率、销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.81%、0.27%、2.86%和2.39%,同增0.56pct、-0.05pct、-0.43pct和0.26pct。

  公司减值损失计提较为激进,资产减值及信用减值损失共计提55.8亿元,同增69%,净增约23亿元;主要为在建工程类(净增9.7亿元)、商誉减值损失(净增约4亿元)以及应收账款坏账损失(净增约8亿元)。报告期公司投资净收益约31亿元,同增408%,净增约25亿元;主要来源于处置长期股权资产所带来的收益。

  维持“买入”评级:

  中国电建在电力建设及运营投资、水利及水环境处理及运营等领域有竞争优势,新签订单稳步增长,在手合同为其后期业绩带来确定性。公司目前特许经营权账面价值约为1907亿元(占20年期末总资产达21.5%),采矿权账面价值46亿元;其特许经营权项目中,电力类项目占比较高,期末投运和在建装机容量达2009万千瓦,控股装机容量清洁能源占比达80.4%。20年业绩符合预期,投资净收益增厚利润;预计公司2021-2022年EPS为0.58元、0.65元,此次预测较前次预测分别下调5%及5%(主要提高资产及信用减值损失假设),新增2023年EPS预测为0.72元。现价对应公司21年动态市盈率分别为6.6x,现阶段估值仍处在历史底部区间,维持“买入”评级。

  风险提示:新能源工程承包不及预期、新签订单增速放缓、订单回款不及预期、地产业务超预期下降。

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