事件：公司发布2020年年报，全年实现营业收入70.47亿元，同增2.26%；归母净利润17.82亿元，同增2.81%；扣非归母净利润16.31亿元，同增9.38%。2021年一季报显示，公司实现营业收入15.00亿元，同增51.38%；实现归母净利润3.52亿元，同增8.75%。

　　点评：

　　2020年产销量小幅增长，毛利率提升：2020年，公司文福万吨线项目二期投产，水泥+熟料总销量小幅增长，其中水泥销量1,921.95万吨，同减0.88%，新增熟料销量60.17万吨。我们测算，公司全年水泥均价338.5元/吨，同降1.5元/吨，然而得益于煤炭价格下降等因素，产品成本降幅大于售价降幅，各等级水泥销售毛利率较2019年均有所增长，综合毛利率达到39.66%，同增1.99pct。

　　粤东水泥价格回暖，2021年业绩有望稳健增长：2021年一季度，粤东市场延续2020年四季度水泥消费形势，“就地过年”政策推动下游需求较早释放，致使公司水泥销量达到467.04万吨，同增126.47%。不过由于区域市场水泥价格仍然继续低位运行，公司水泥售价同减33.65%，拖累综合毛利率下降21.28个百分点至32.28%。粤东区域水泥价格自3月下旬开始已逐步回暖，截至2021年4月30日，粤东地区揭阳水泥均价已达560元/吨，较3月中旬增长120元/吨。

　　粤东地区水泥需求受基建影响显著，工程项目具有较强的持续性，将对区域水泥需求形成支撑。根据国家及广东省对粤东区域的发展规划，基础建设将是长期任务，且“粤港澳大湾区”建设也会对粤东市场带来辐射作用，因此中长期需求无虞。公司计划2021年水泥产销量为2045万吨，同增6.40%，随着水泥价格上涨带动盈利能力恢复，全年业绩有望保持稳健增长。

　　股息率较高，提供安全边际：2020年，公司分别在年中及年末披露利润分配预案，拟累计现金分红8.92亿元，股利支付率为50.04%，延续往年注重投资者回报的传统。以当前股价计算，股息率接近7%，具有较高安全边际。

　　盈利预测、估值与评级：由于20年公司水泥销售均价出现小幅下滑，在一定程度上拉低了后续水泥价格及公司营收预期，因此我们下调21-22年归母净利润预测（下调幅度分别为8.46%、9.60%）、新增23年归母净利润预测分别为19.92、21.09和22.03亿元，对应公司EPS分别为1.67、1.77和1.85元。当前股价对应21年PE仅为6.7倍，我们看好区域水泥价格上涨带来的公司业绩增长潜力，且股息率构筑较高安全边际，故维持“买入”评级。

　　风险提示：区域需求不及预期，原燃材料价格上涨超预期。